來源：互聯網江湖 作者：劉致呈
最近，港股掀起一陣IPO熱。
港交所數據顯示，港交所已接獲主板及GEM上市申請超過500起，仍在排隊處理的還有338起。
最近，已經在A股上市的安克創新，又正式向港股遞交了招股書。
安克創新是制造業里典型的“出海學霸”。
招股書顯示，目前安克創新來自海外市場的營收占比超過96%。靠著海外市場，2024年安克創新營收達210.19億，歸母凈利潤19.33億，毛利率達45.54%。
即便“學霸”赴港上市，市面上依然會有質疑。
總結起來，外界的疑問主要在于兩點：
一個是時機問題。
目前來看，充電寶召回事件引發的品牌信任危機影響尚未完全消失，此時赴港上市是否有利？
另一個是經營上的問題。
今年6月份，安克創新剛剛發行了11億元的可轉債，半年之后就要赴港上市，公司經營真的很缺錢嗎？
我們不妨從招股書里，來嘗試找到答案。
趕乘時代東風，安克創新赴港再上市
先來看上市時機。
從大環境來看，港股IPO已經在排長隊了，既然有了赴港IPO的打算，那就宜早不宜晚。這可能也是即便頂著召回事件的輿情影響，安克創新也要遞交招股書。
畢竟，相比召回事件的短期估值失利，能不能搭上這波牛市的便車，才更重要。
對于赴港IPO，安克創新官方的說法是：“進一步擴大公司全球化戰略布局、提升在全球的影響力和品牌形象、促進公司業務長期穩健發展”。
招股書中，募資用途寫得也很明白，“創新產品、提升品牌影響力、加強核心城市產品營銷、加強供應鏈管理及補充流動資金”。
這些地方都需要錢。問題是，安克創新真的缺錢嗎？
我認為或許不缺，或者不那么急缺。
一方面，今年6月，安克創新通過發行可轉債募資約10.92億元，剛剛補充完彈藥；
另一方面，過去安克創新經營情況一直都很穩，到今年9月底，公司賬上的貨幣資金高達25.91億元，另外還有25.33億元可交易性金融資產。
在發行可轉債、赴港之前，安克創新也沒少分紅。
Wind數據顯示，2022年至2024年，安克創新分紅金額分別為4.88億元、8.13億元、11.16億元，三年時間累計分紅超24億元。
天眼查APP顯示，安克創新的實控人陽萌持股比例為43%，陽萌與賀麗夫婦合計持股47.04%。
以此來計算，三年的時間，實控人累計獲得的分紅金額已經超過11億元。種種跡象來看，安克創新或許并非真的缺錢。
但實際上，不缺錢，不意味著一定有足夠的“安全感”。
安克創新赴港IPO，可能更多的是在于，需要市場的力量來盡可能的“兜底”。雖然有制造業中令人羨慕的高毛利，海外市場的高增長，但安克創新并非完全沒有挑戰。
挑戰一：產業“黑天鵝”事件可能對經營現金流造成的影響。
數據顯示，2025年上半年，公司經營活動產生的現金流凈額為-11.32億元，上年同期為8.41億元，2025年前三季度，安克的經營現金流為-8.65億元，上年同期為16.51億元。公司現金流情況迅速惡化。
至于現金流變化的原因，安克創新方面表示是提前備貨支付了太多的現金，以及支付給職工的現金增加了。
但在分析人士看來，充電寶大面積召回，公司產品及存貨大面積積壓也可能是影響現金流的原因之一。
據測算，召回帶來的直接財務損失約在4億元到5億元之間，幾乎相當于安克創新2024年歸母利潤的四分之一。
召回事件對公司利潤的影響，是可控的，畢竟充電寶業務的應收占比只有10%。無非就是短期業績的下滑，更重要的是現金流情況能不能穩得住。
實際上，備貨不是問題，真正問題是，充電寶召回事件之后，需要多少資源來挽回安克創新在海外市場的品牌聲譽？表內的存貨，還能不能持續變為營收？
這些不能被短期量化的影響，才更值得關注。
挑戰二：存貨的問題，也是經營問題。
招股書顯示，2024年末的存貨價值為32.33億元，僅僅過了9個月，就飆升至61.47億元。
存貨增長是不是有點快了？
另外就是安克創新的庫存問題，如果說三季度末是為了圣誕節囤貨，可三季度末存貨余額達61.47億元，較2024年末激增超90%，增長幅度有點太大了。
按照安克創新的解釋，一方面是為了囤貨，另一方面，大幅備貨也是為了潛在關稅政策調整。但一個客觀存在問題是，一旦存貨規模上去了，就可能會有減值的風險。比如，如果下一代技術的產品出現了產品力躍升，舊產品的備貨會不會大幅減值？
這些減值，會不會影響當期的財報利潤？
值得注意的是，在招股書中安克創新也提到：“存貨水平超過需求，或產品預期市場價格大幅下降，均可能導致存貨減值或報廢，我們可能不得不以折扣價出售過剩存貨，這將對我們的盈利能力產生不利影響。”
所以，真正的挑戰還在于后續產品能否持續保持優勢，這一點頗為關鍵。
挑戰三：對北美市場和亞馬遜渠道的依賴，是否會成為公司業績未來波動的風險？
經營上，最關鍵的問題可能在于渠道。
招股書顯示，2021年到2023年，安克創新線上渠道收入占總營收的比重分別為63.62%、66.34%和70.30%。2024年，安克創新來自線上渠道的收入為176億元，同比增長43.01%，營收占比為71.23%。
其中，來自亞馬遜一家的收入占到安克創新線上收入54.3%。
這可能意味著兩件事：一是海外Temu、Tik Tok的飛速增長，安克創新可能沒有及時轉型以分得更多的蛋糕；二是亞馬遜推廣成本的增長，也推動銷售費用的上漲。
招股書顯示，2022年至2024年，安克創新銷售費用的同比增長率分別為20.18%、32.3%和43.31%，已經高于同期的營收增速。
接下來，怎么解決渠道問題，可能才是破局的關鍵。
安克創新轉型：不僅在于尋找“第二曲線”
對于市場可能出現的挑戰和風險，安克創始人陽萌是十分敏感的。
“淺海戰略”是創始人陽萌當年為應對閃充技術帶來的壓力，推動安克轉型而提出的戰略。所謂“淺海”是指品類為單一品類銷售規模500億美元以下，能夠短期卡位的領域。
當時的陽萌，迫切想要在充電寶之外，找到另一條增長曲線。
“淺海戰略”的核心其實很簡單：做容易做成的業務。
淺海戰略下，安克創新孵化了音頻類、智能家居等品類，在其他品類也投入了不少資源。后來，創始人陽萌又砍掉了割草機器人、手持清潔設備、電動自行車等其他產品線。
戰略上糾錯之后，安克創新成長起來了三大業務。第一大業務為充電儲能，占總營收的52.97%；智能創新類產品營收占比25.27%；智能影音類產品營收占比21.75%。
兜兜轉轉地轉型，還是又回來了。
回過頭來看，所謂“淺海戰略”，可能不僅僅是個“創新戰略”，還是個“生存戰略”。
當年陽萌為什么要思考轉型，其實是閃充技術帶來了所謂的“生存壓力”。
然后呢，閃充技術發展了十年，結果就是手機屏幕、芯片的功耗越來越大，手機產品的體驗越來越好。市場對充電寶以及各種各樣的儲能產品的需求反而更大了。如果當年陽萌看明白了這一點，今天的安克創新，也許早就走上了另一條路。
事后諸葛的角度看，淺海戰略并不是一個可以支撐安克創新未來十年的戰略。
因為，所謂“淺海”并不能帶來真正的“核心壁壘”。
過去無數消費電子品牌興衰表明，消費電子行業真的壁壘，不在于品牌，而在于研發和創新。
2024年，安克創新研發費用為21.08億元，同比增長49.13%，占同期營業收入的比重達到8.53%，同期銷售費用為55.70億元，比研發費用多了一倍。
安克創新的成功，類似汽車行業“理想式”的成功，不單靠技術研發，更是靠產品定位和品牌。
本質上，安克、理想們的成功，是產業鏈的成功。
上個時代出海企業，產業邏輯是沒錯的，因為海外好的產品并不多，很多國內的品牌也還沒有走出去。而今天，出海的企業越來越多，下個時代，不僅要產品、品牌，更要靠創新。接下來，怎么走上一條新的創新之路，可能是安克創新需要深思的問題。
當下安克創新轉型的意義，其實不只是尋找“第二曲線”，也是一次底層增長邏輯的重塑。
具體的落地戰略，其實可以參考小米。
過去，安克、小米都是做“淺海”領域，但安克創新跟小米走的是完全不同的兩條路，小米是打通用戶場景，然后橫向拓展生態，所以小米把生態鏈做成了。而安克創新轉型這么多年，核心優勢其實還是集中在充電儲能這個大類。
在拓展生態的過程中，小米還做了一件事兒，那就是不斷投入研發。
數據顯示，小米在過去十年研發投入上千億。今天的小米不僅有汽車業務，還有芯片業務，市值超萬億港幣。所以，對于安克創新而言，怎么真正把自己的核心優勢，拓展到其他領域，可能是安克轉型需要思考的核心問題。
儲能、充電這個賽道，固然有確定性，海外市場又有高利潤可以賺，但對于安克創新而言，怎么轉型做一家真正的科技創新企業，才是未來轉型的關鍵。
也許，赴港IPO會是個開始，未來十年，安克創新如何蛻變？值得期待。
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