對于老股民孟君來說，2025年的港股市場顯得有些特別。她加入的港股打新群，在過去幾年里幾乎一片沉寂，“今年又有人開始發紅包慶祝打新成功了。”
接觸港股八年，在孟君的印象中，打新群上次出現這樣熱鬧的場景，還是五年多前。
2025年，港股IPO市場強勢復蘇。安永11月27日發布的《中國內地和香港IPO市場回顧及展望》報告顯示，港股IPO籌資額時隔四年再度突破2000億港元，攀升至近五年的第二峰值。港交所超越紐約證券交易所、印度國家證券交易所、孟買證券交易所和納斯達克證券交易所，登上全球融資規模第一位。
新消費板塊在這一年大放異彩。據時代財經統計，截至12月16日，今年以來，已有17家消費類企業成功登陸港交所，覆蓋飲料、餐飲、母嬰個護、調味品、潮玩零售等多個細分領域。
高度活躍的港股消費板塊，也在近一年來清晰地見證了熱錢的流動軌跡。
年初，拼搭玩具品牌布魯可（00325.HK）、現制茶飲龍頭蜜雪集團（02097.HK）接連刷新港股凍資紀錄。年中，泡泡瑪特（09992.HK）、蜜雪集團與老鋪黃金（06181.HK）股價相繼創下歷史新高。而到了年末，消費板塊顯著降溫，近期上市的遇見小面（02408.HK），與此前上市首日一度漲超40%的滬上阿姨（02589.HK）和八馬茶業（06980.HK）等，均出現破發。
這一年，港股消費板塊從資本熱捧逐漸走向冷靜。
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熱錢涌入，散戶融資500萬港元打新“雪王”
港股消費板塊熱度空前，帶動了一批活躍的打新群體，Alpha就是其中之一。
Alpha自2023年起接觸港股，今年才真正參與到打新行列。“之前總覺得風險太高。直到今年初布魯可認購火爆，券商app里大家都說‘中簽穩賺’，我實在好奇，就跟著入場了。”Alpha回憶。
抱著試試看的心態，Alpha頂格申購了4020手布魯可（布魯可每手買賣單位為300股），最終中簽1手。上市當天，他便將持倉全部賣出，僅這一筆交易，Alpha就賺了9500港元。
港股打新首戰告捷，Alpha決定趁勢追擊。現制茶飲賽道龍頭蜜雪集團成為了他的下一個標的。今年3月上市的蜜雪集團，香港公開發售股份超購倍數高達5258.21倍，更以1.84萬億港元的凍資規模刷新港股歷史紀錄。
為提高中簽率，賬戶持有超50萬港元本金的Alpha，通過券商進行了10倍孖展融資，進入乙組申購陣營（港股打新按申購金額劃分，乙組門檻為500萬港元，獲配確定性高于散戶為主的甲組），最終獲得3手蜜雪集團新股（蜜雪集團IPO的每手股數固定為100股）。
蜜雪集團上市當天，股價一度漲超40%，Alpha當日即賣出兩手新股，扣去各類手續費，收益接近1.8萬港元。沿用一樣的融資策略，Alpha此后又相繼中簽綠茶集團（06831.HK）與 IFBH（06603.HK）兩只新股。憑借這4只消費股的打新操作，Alpha收益超過3萬港元。
蜜雪冰城廣州珠江新城一門店。時代財經攝
像Alpha這樣大額融資打新消費股的散戶并非個例。據媒體報道，為了打新蜜雪集團，有散戶借助杠桿撬動了超1.7億港元，也有人緊急騰挪了2000萬現金入場。
蜜雪集團帶來的市場熱度，也延續至后續上市的新茶飲公司。今年5月，另一現制茶飲品牌滬上阿姨登陸港交所，將發行價定為每股113.12港元，遠高于同行古茗（發行價9.94港元/股），其公開發售股份的超購倍數也高達3616.83倍。
“本來覺得滬上阿姨基本面一般，不打算打。但超購倍數這么高，市場情緒到了，即使踩雷也要試試。”投資交流平臺上，一位使用杠桿融資打新滬上阿姨的用戶這樣描述自己的心態。據其分享，最終他自己中簽3手，并在暗盤交易中賣出，獲利約6500港元。
在港股消費板塊行情火熱的帶動下，內地投資者也掀起了一輪南下開戶潮。時代財經今年5月曾報道，散戶們的旺盛開戶需求導致香港銀行開戶預約“一號難求”，部分網點預約周期已排至1周后。
17家消費企業扎堆敲鐘，資本追逐“三朵金花”
資本和散戶的情緒空前高漲，給消費企業奔赴港交所提供了“窗口期”。2025年，港股消費板塊IPO可謂“瘋狂”。
1月，布魯可香港公開發售股份的超購倍數高達5999.96倍，孖展申購額度達8786.54億港元。上市當天，布魯可收盤漲幅超過40%。
3月上市的蜜雪集團，不僅香港公開發售股份的超購倍數高達5258.21倍，還以1.84萬億港元的凍資規模刷新港股凍資的歷史紀錄。上市當天，蜜雪集團擊碎了新茶飲企業的破發“魔咒”，當日收盤時股價漲幅超過40%，總市值突破千億港元。
5月以來上市的滬上阿姨和八馬茶業，香港公開發售股份的超購倍數分別達3616.83倍與2680.04倍，上市當日收盤，股價漲幅分別為40.03%和86.70%。
熱度不僅在打新。泡泡瑪特、蜜雪集團與老鋪黃金三只消費股憑借強勢漲幅，被奉為“港股三朵金花”。
2020年登陸港股的泡泡瑪特，股價在2024年7月進入上行通道，今年8月26日，泡泡瑪特股價一度達到歷史巔峰的339.80港元/股，總市值超過4000億港元。2024年上市的老鋪黃金發行價為40.5港元/股，今年，其股價一度飆至1090.286港元/股，較發行價上漲超2500%。蜜雪集團也持續走高，今年6月5日，發行價202.5港元/股的蜜雪集團股價一度達到618.50港元/股。
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此外，金表品牌西普尼（02583.HK）、珠寶品牌周六福（06168.HK）兩家今年上市的企業，截至12月16日收盤，股價漲幅分別達到93.93%與46.38%。
股價飆升為早期投資者帶來了可觀回報。以蜜雪集團基石投資者紅杉資本為例，按12月16日收盤價計算，其賬面浮盈約4.76億港元。而作為泡泡瑪特早期投資方的蜂巧資本，于今年5月公告分三次清倉所持股份。據媒體報道，其出售股份總數約1191萬股，涉及資金約22億港元。
在匯生國際資本總裁黃立沖看來，今年港股消費板塊的火熱行情是多重因素疊加的結果。
他指出，今年全球處于高利率尾聲、降息預期升溫的階段，海外資金對高估值科技股趨于謹慎，同時在尋找需求與現金流相對確定的板塊。茶飲、潮玩、黃金珠寶等消費賽道，由于單店模型清晰、擴張邏輯易懂，容易套用“門店數×客單價×翻臺率”的成長敘事。因此，在環境復雜多變、地產板塊低迷的背景下，消費股包裝出的增長故事，吸引了資金抱團涌入。
“泡泡瑪特、蜜雪集團、老鋪黃金在這一過程中扮演了標桿與情緒中樞的角色。但‘三朵金花’的股價狂飆并不完全基于價值支撐，更多是資金在狹窄通道內集中炒作的結果。”黃立沖分析稱。
機構悄然離場，散戶打新也“下頭”了
經歷了大半年的狂熱后，消費板塊的狂歡在年末逐漸退場。
市場對“三朵金花”的熱情已明顯降溫。截至12月16日收盤，泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團的股價分別為189.2港元/股、660港元/股、408.6港元/股，較巔峰期股價跌幅分別超40%、39%、33%。
機構資金的流向也反映了這一趨勢。Wind數據顯示，截至2024年底，持有泡泡瑪特、老鋪黃金的內地公募基金分別為116只和19只；至2025年6月底，這兩個數字一度增至311只和82只。然而，截至9月30日，持股基金數量已回落至197只和38只。
資本的退潮也體現在新股上。12月5日上市的遇見小面首日一度下跌近30%。5月上市的綠茶集團首日收跌12.52%。而在上市當天股價表現強勢的IFBH、滬上阿姨和八馬茶業，截至12月16日收盤也已跌破發行價。
股價破發的公司，往往伴隨著基本面的瑕疵。
遇見小面在上市前，關鍵門店指標已連續下滑：2023年至2025年上半年，其直營餐廳同店銷售額增幅為31.8%、-4.4%與-3.1%，翻座率也從3.9降至3.4。滬上阿姨2024年平均單店GMV同比下滑12.1%，同店GMV也同比下降10.6%。
綠茶集團雖在2020至2024年間實現營收與凈利潤增長，但增速波動明顯，且同店銷售額增長率從2023年的26.2%下跌至2024年的-10.3%。以“高端茶”作為品牌標簽的八馬茶業，其茶葉產品平均售價在2022至2025年上半年期間整體走低，2025年上半年收入與凈利率亦同比下滑。
在黃立沖看來，港股消費板塊出現資本退潮，本質上是一些公司上市時被資金和故事推到過高的位置，導致發行價或短期股價偏離基本面，但這些公司無論是基本面、流動性，還是新增買盤，都支撐不了高漲的股價。因此，當炒作結束以后，資本市場開始進入自然出清和估值重審的階段。
“今年的港股消費股打新行情，整體虎頭蛇尾。”Alpha這樣總結他的打新體驗。在他看來，今年的港股IPO市場一度“有些失去理智”。
“IFBH的暗盤漲幅全是靠熱度炒起來的。現在各個零售品牌都直接和廠家合作推自己品牌的椰子水，IFBH的椰子水銷量未來不會樂觀。再比如綠茶集團，我打中了，但因為股價破發還虧了點。這種靠故事支撐的企業，確實不該盲目參與，遇見小面的走勢就印證了這一點。”Alpha對自己的打新進行了一輪復盤。
目前，TOP TOY、鳴鳴很忙、溜溜果園、伯希和等多家消費企業的赴港上市申請仍處于審核待推進階段。不過，有聲音指出，這批排隊企業即便成功登陸港股，或難以復制今年消費板塊的火熱行情。“港股消費板塊未來更可能是估值持續擠泡沫、資金從擁擠交易中撤退，在震蕩和分化中慢慢回歸普通行業板塊的命運。”黃立沖說。
（應受訪者要求，文中孟君、Alpha為化名。）
