《星島》記者 葉紫 上海報道
12月16日，北京昂瑞微電子技術股份有限公司（簡稱“昂瑞微”，股票代碼“688790.SH”）正式在上交所科創(chuàng)板掛牌上市。
截至收盤，其股價報于216.05元/股，相較發(fā)行價83.06元/股上漲160.11%，總市值為215.04億元。
雖不及摩爾線程（688795.SH）的首日表現(xiàn)，但對打新的投資者來說，昂瑞微仍可稱得上是一只“肉簽”，不過，對早盤從二級市場買入的投資者來說，卻可能當天1手虧掉2400元。
此前，因國資股權(quán)轉(zhuǎn)讓程序問題、隱秘的股東網(wǎng)絡，以及劇烈波動的財務數(shù)據(jù)，昂瑞微的IPO之路籠罩疑云。如今隨著上市成功，這家頭頂專精特新“小巨人”的企業(yè)，亦將接受資本市場的長期考驗。
虧損現(xiàn)實與財務暗影
昂瑞微的核心敘事圍繞“國產(chǎn)替代” 展開。公司主營業(yè)務為射頻前端芯片、射頻SoC芯片及其他模擬芯片的研發(fā)與銷售，在5G L-PAMiD模組市場，自稱躋身全球前五、國內(nèi)第二。
其射頻前端產(chǎn)品已進入榮耀、三星、vivo、小米、OPPO等主流手機品牌供應鏈；射頻SoC芯片也成功導入阿里、拼多多、比亞迪等知名客戶。
而這一動人故事背后，公司在財務與經(jīng)營上面臨的挑戰(zhàn)又構(gòu)成了另一幅圖景。
持續(xù)虧損是公司最顯著的標簽，這也是其納入“科創(chuàng)成長層”的原因 。2022年至2024年及2025年上半年，公司歸母凈利潤持續(xù)為負，截至2025年6月末，累計未彌補虧損超過12億元。
2025年上半年業(yè)績更是出現(xiàn)“急剎車”，營收同比下滑32.17%。公司坦言，業(yè)績波動與主要客戶調(diào)整采購節(jié)奏有關。
昂瑞微的客戶集中度持續(xù)在高位。2022年-2024年，前五大客戶銷售收入占比均接近或超過70%。其中，僅科芯通訊和芯斐電子兩家客戶在2024年就合計貢獻了超過54%的營收。這種依賴使得公司業(yè)績極易受單一客戶決策影響。
值得一提的是，在招股書中，“客戶A”的數(shù)據(jù)引發(fā)了市場廣泛關注。2023年，其貢獻的銷售收入同比增長1325.68%，2024年為13%，但到了2025年上半年，則同比驟降至-73.54%。
這比“過山車”還來得刺激，商業(yè)合理性遭到質(zhì)疑。昂瑞微對此的解釋是客戶“階段性調(diào)整采購節(jié)奏”，但有市場人士認為，2023年的爆發(fā)式增長，是否為了滿足上市前的業(yè)績沖刺而進行的非正常交易？而后面的斷崖式下跌，又是否暴露了其真實需求的不可持續(xù)性？
公司的存貨數(shù)據(jù)也傳遞出另一個危險信號。2022年-2024年，公司在產(chǎn)銷率下降超過13個百分點的情況下，存貨余額反而增長42.6%。更為反常的是，存貨跌價準備計提比例不升反降。這種“銷售疲軟、存貨激增、減值減少”的三重背離，在財務分析中極為罕見。
資本路徑與治理隱憂
昂瑞微上市前，市場更深層次的疑問，指向了公司的歷史沿革，一筆涉及國資的股權(quán)流轉(zhuǎn)。
故事始于2015年3月。彼時，展訊通信作為清華大學控制的下屬企業(yè)，從昂瑞微原實控人楊清華手中獲得了11.62%的股權(quán)。
這筆交易的特別之處在于程序上的明顯瑕疵——入股時既未取得國資審批文件，也未按當時有效的《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》履行公開轉(zhuǎn)讓程序。
“先上車后補票”的模式在兩年后的退股環(huán)節(jié)再度上演。2017年11月，展訊通信將其持有的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給錢永學控制的北京鑫科，作價10.76元/股，仍缺乏規(guī)范的國資審批流程。
而更耐人尋味的變化發(fā)生在半年后。2018年5月，北京鑫科向外部投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)的價格已升至24.14元/股——恰好是此前受讓價格的一倍。
這半年間，公司基本面是否發(fā)生了足以支撐估值翻番的質(zhì)變？招股書并未給出明確解釋。只是披露了2021年，獲得了清華大學一紙“未造成國有資產(chǎn)流失”的追認式批復。
此外，昂瑞微的控制權(quán)結(jié)構(gòu)也很有意思。實際控制人錢永學通過設置“特別表決權(quán)股份”，使其得以不高的持股比例掌控了公司的實際控制權(quán)。
同業(yè)公司的港股遷徙
昂瑞微上市后，市場又將關注的目光投向了另一家尚徘徊在資本市場入口的國產(chǎn)射頻公司——飛驤科技。昂瑞微此番上市已算“遲到”，在它之前，卓勝微（300782.SZ）、唯捷創(chuàng)芯（688153.SH）、泰凌微（688591.SH）等同行早已完成資本化布局。
飛驤科技也是中國射頻前端領域不折不扣的“老兵”。根據(jù)行業(yè)報告，按2024年功率放大器（PA）及模組的出貨量計算，飛驤科技已位居全球第一。
事實上，然而，這位“出貨量冠軍”的資本化之路上演了一幕“起大早趕晚集”的戲碼。早在2022年10月，飛驤科技便向上交所科創(chuàng)板提交了上市申請，并完成了兩輪問詢回復。但在2024年10月，公司主動撤回了申請。
業(yè)界普遍認為，問詢中涉及的實控人、科創(chuàng)屬性、持續(xù)經(jīng)營能力等方面的問題讓公司感覺到了繼續(xù)推進的壓力。中國證監(jiān)會官網(wǎng)信息顯示，今年2月，飛驤科技還曾在深圳證監(jiān)局辦理輔導備案登記，但最終在8月份向港交所遞表。如今近4個月過去，尚未有進一步的信息。
與昂瑞微不同的是，在近三年的上市準備中，飛驤科技實現(xiàn)了業(yè)績扭虧。2019年-2024年，公司分別實現(xiàn)營收1.16億元、3.64億元、9.16億元、10.2億元、17.17億元、24.57億元；對應凈利潤為-1.2億元、-1.75億元、-3.41億元、- 3.61億元、-1.93億元、7630萬元。
