【大河財立方消息】12月6日，中信建投證券分析師周君芝、王澤選發文稱，每一輪牛市的背后，除了需要宏觀和產業因素的配合之外，投資者情緒也至關重要。牛市往往從情緒最低落時開啟，至情緒最高漲時結束。
研究市場情緒，對判斷資產價格走向，即“牛市走到了哪一步”有著重要意義。
相較2014年5月-2015年6月那一輪流動性牛市，2024年9月至今的牛市，市場情緒有相似之處，也有諸多不同。
相較而言，本輪牛市的成交額、換手率等“量”的層面情緒近似上一輪牛市頂峰，但“資金”、“估值”、“風險溢價”這三個維度的情緒指標仍有差距，主要因為當前牛市結構性特征更明顯，若走向全面牛市，后三個維度的情緒指標才會快速走高。
本輪牛市情緒指標的“指征”如何？
從市場情緒總指數看：第一輪市場情緒總指數達到歷史最高值，本輪距離歷史峰值仍有距離。
第一輪市場情緒總指數最高達到95.5%分位的歷史峰值。
第二輪市場情緒總指數最高達到78.7%分位。
從分項“量”的情緒看：本輪牛市成交額、換手率情緒指標已相當于上輪牛市峰值水平。
成交額占市值比例、換手率的分位數在第一輪牛市中最高分別均達到99.9%。
本輪牛市中截至目前，2025年8月末兩個指標分位數也連續多日均達到99%左右，情緒已基本相當于上輪牛市峰值水平。
從分項“資金”的情緒看：本輪牛市主動買入、融資交易、基金倉位情緒指標仍未及上輪高點。
主動買入額占成交金額比例、融資買入額占成交金額比例、融資余額占A股市值比例、基金倉位的分位數在第一輪牛市中最高分別均達到100%，即歷史最高水平。
本輪牛市中截至目前，主動買入、杠桿資金、基金倉位的情緒低于上輪。
從分項“估值”和對“風險”的情緒看：本輪市盈率、市凈率、風險溢價情緒多明顯低于上輪高點。
綜合情緒指數反應本輪牛市哪些特征？
從情緒指標的結構看，本輪牛市的情緒相對復雜。成交額、換手率等“量”的層面情緒已比較極致，而“資金”、“估值”、“風險溢價”層面的情緒相對偏弱。
成交額偏強，在于債市、存款、房地產收益全面下滑，僅權益市場呈現較好收益，吸引大量資金入市。
換手率偏強，在于本輪牛市為結構性牛市，大幅上漲的主要是換手率高、市值低的股票。加之今年全球宏觀環境變化較快，市場預期一再變化。
資金情緒相對偏弱，是因我們選取的傳統指標并不能完全衡量這一輪牛市的增量入市資金全貌，而買入力量邊際變化較大的中長期保險資金、及高凈值客戶為主的私募基金等，目前尚缺乏高頻指標可以有效捕捉這股入市資金力量。
估值及風險溢價情緒相對偏弱，也因市場結構分化顯著。低估值的內需板塊，與高估值的科技板塊，在本輪牛市中明顯分化。
綜合情緒指數看本輪牛市進展如何？
單看科技行業的情緒已顯著超過股市整體。
上一輪牛市，經歷時間較長，其實市場風格和交易熱度也有明顯轉換，即牛市有不同時期。情緒指標顯示，本輪牛市也已經走出了一輪明顯的結構性行情。
量的方面，以電子、通信、計算機為代表的科技行業成交金額占股市整體成交金額的比例已遠高于上輪牛市。
從資金情緒看，本輪牛市中杠桿資金顯著向電子、通信、計算機行業傾斜。
從估值看，本輪牛市中科技行業估值情緒接近歷史峰值，且明顯強于其他行業。
如果這是一次全面牛市，情緒顯然未到位。
除了成交、換手之外，資金情緒的進一步走強，或需要增量利好信息的推動，包括增量宏觀政策或經濟基本面數據好轉等，才能提振買入信心、杠桿資金和公募基金倉位。
估值情緒的進一步抬升，更多需要科技以外其他行業估值分位數的提升驅動，尤其是周期、消費等產業，這或需要等到內需拐點顯現。
責編:王時丹 | 審核:李震 | 監審:古箏
