證券之星 劉浩浩
近日，君亭酒店(301073.SZ)一則控制權變更公告引發市場高度關注。據披露，湖北文化旅游集團有限公司(以下簡稱“湖北文旅”)擬通過協議轉讓方式受讓君亭酒店實控人吳啟元等持有的上市公司29.99%股份。同時，湖北文旅向除其自身外的君亭酒店全體股東發出不可撤銷部分要約收購，擬進一步收購6.01%的上市公司股份。以上交易完成后，湖北文旅將成為上市公司控股股東。
證券之星注意到，在本次交易背后，雖然近年來君亭酒店旗下酒店數量持續增長，公司盈利水平卻持續下滑。導致該局面的一個重要原因就是公司長期堅持的重資產擴張模式顯著加劇了公司經營負擔，削弱了公司盈利能力。如本次交易完成，君亭酒店有望借助湖北文旅的資源整合能力與資本優勢加速輕資產轉型。不過，即便如此，其面臨的業績挑戰依然嚴峻。由于開放加盟動作嚴重滯后，君亭酒店錯失了擴張窗口期，以致旗下酒店數量與行業頭部間的差距日益擴大。雖然近兩年公司也試圖借助加盟模式加速擴張，卻面臨品牌影響力不足和市場寒冬的雙重“絞殺”。公司能否實現市場突圍，仍需經受時間的檢驗。
官宣即將易主湖北國資，股價應聲連跌
近日，君亭酒店宣告了公司控制權即將易主的消息。
據公告披露，12月2日，湖北文旅與吳啟元、從波、施晨寧簽署《股份轉讓協議》，湖北文旅擬通過協議轉讓方式受讓后三者直接持有的5831.6萬股無限售流通股股份(占上市公司股份總數的29.99%)。以上股份每股轉讓價格為25.71元，轉讓總價款為14.99億元。上市公司控股股東、實控人吳啟元本次轉讓股份數量為2803.56萬股，占上市公司股份總數的14.42%。
同時，自上述股份完成過戶登記之日起，吳啟元放棄其所持剩余未轉讓的1944.5萬股股份(占上市公司股份總數的10.00%)所對應的表決權(要約收購完成后，其放棄的表決權得以恢復)。
湖北文旅還將通過部分要約收購繼續增持上市公司股份。湖北文旅向除其自身外的上市公司全體股東發出不可撤銷的部分要約收購，本次要約收購股份數量為1168.65萬股(占上市公司股份總數的6.01%)，要約收購價格為25.71元/股。本次要約收購以前述協議轉讓的股份完成過戶登記為前提。吳啟元同意并不可撤銷地承諾，自要約收購期限起始日起5日內以其持有的6.01%上市公司股份申報預受要約。本次要約收購期限共計30個自然日，所需最高資金總額為3億元。
以上交易完成后，湖北文旅將成為上市公司控股股東，湖北省國資委將成為上市公司實控人。公告顯示，湖北文旅是大型國有旅游集團，業務包括文化旅游、商業貿易、體育康養三大板塊。公司旗下擁有44家景區(其中5A級7家)、46家賓館酒店(其中五星級2家)，資產規模過千億元。
君亭酒店表示，本次交易完成后，收購人將本著有利于上市公司可持續發展的原則，履行控股股東的權利及義務，規范管理運作上市公司，注入優質資源，改善經營業績，解決上市公司持續投入能力不足的短板，全面增強和提升上市公司核心競爭力和持續盈利能力。
不過，證券之星注意到，市場對本次交易似乎并不好看。在君亭酒店發布控制權擬變更公告前，公司股價連續兩日上漲。公告發布當天，公司股價收跌2.31%。此后的9個交易日，其股價繼續呈現下跌趨勢。12月3日-12月16日，公司股價累計跌幅為8.33%。
重資產模式拖累業績，公司盈利持續下滑
在本次交易背后，君亭酒店正持續面臨“增收不增利”的經營困境。
君亭酒店于2021年上市，主要從事中高端酒店運營及酒店管理業務。酒店運營業務又稱直營酒店運營業務，是公司對投資酒店進行直接運營的業務。
證券之星注意到，在上市當年，君亭酒店營收和扣非后凈利潤分別為2.775億元、3117萬元。當時公司開業酒店數量不到70家。而到了2024年末，其旗下開業酒店數量已增至243家，營收也達到6.758億元，但公司扣非后凈利潤卻僅有2170萬元，相較2021年降幅高達30.38%。
導致這一局面的主要原因就是，費用規模大幅攀升，嚴重擠壓了公司利潤空間。
據君亭酒店財報披露，公司將自營酒店數量增加對應的銷售部門人力成本、訂房服務費等計入銷售費用，將籌建項目租金費用計入管理費用，將部分租賃項目計入財務費用。這導致隨著公司旗下酒店數量增多，公司期間費用大幅攀升。2021-2024年，其期間費用增幅高達220.26%，遠超143.53%的收入增幅。
此外，君亭酒店直營酒店項目前期工程投入較大，受人工、固定資產折舊、裝修攤銷等固定成本影響，其新直營酒店在開業初期往往面臨較大虧損。疊加受到近幾年行業整體經營承壓影響，君亭酒店酒店業務整體毛利率近幾年也呈現下滑趨勢。2021-2024年，該指標從33.27%下滑至32.66%。
多種因素影響下，君亭酒店近幾年凈利率逐年下滑，從2021年的12.29%一路降至2024年的4.75%。
今年前三季度，在企業差旅與會展需求減少及市場供需失衡壓力下，酒店行業核心指標仍處于深度調整期。報告期內君亭酒店盈利則嚴重下滑。
報告期內，君亭酒店實現收入5.06億元，同比增長0.58%；實現歸母凈利潤990.3萬元，同比下降45.92%，上年同期為同比下降23.59%；實現扣非后凈利潤719.2萬元，同比下降57.18%，上年同期為同比下降23.85%。
證券之星注意到，營業成本和費用快速增長是導致君亭酒店盈利下滑的主要原因。今年前三季度，其營收增長主要受益于自營酒店數量的增加。不過這也導致公司營業成本和期間費用分別同比增長3.48%、4.69%，均明顯超過營收增幅，這吞噬了大量公司利潤。
今年前三季度，君亭酒店毛利率和凈利率分別為28.84%、2.16%，均低于上年同期，這兩項指標也雙雙創下自公司上市以來的同期新低。
錯失轉型窗口期，輕資產擴張面臨嚴峻挑戰
雖然君亭酒店在公告中表示，交易完成后，湖北文旅將通過多種舉措支持上市公司發展，但君亭酒店的業績挑戰依然十分嚴峻。
數據顯示，中國酒店業已進入存量競爭時代，行業核心指標RevPAR持續承壓。在此背景下，各大行業頭部紛紛借助加盟模式加速規模擴張，以搶占市場份額。中小品牌的生存空間則不斷被擠壓。截至今年三季度末，錦江酒店開業酒店數量已達到14008家，今年前三季度凈增加592家；首旅酒店開業酒店數量也達到7501家，今年前三季度凈增加499家。
證券之星注意到，雖然近兩年君亭酒店已調整戰略，試圖通過加盟模式擴大市場占有率。但其門店數量增長依舊緩慢。截至今年三季度末，公司旗下開業酒店數量僅有272家，今年前三季度只凈增加36家。
相關業內人士分析指出，由于君亭酒店早前執著于重資產模式，錯過了輕資產擴張的窗口期，這對公司接下來的轉型十分不利。因為行業巨頭憑借成熟加盟體系與資本優勢已構建起牢固的競爭壁壘。此外，對于酒店加盟行業而言，品牌影響力直接關系到投資回報預期。門店數量遠不及行業巨頭的君亭酒店，品牌輻射能力也遠不及后者，這致使其在吸引加盟商時也處于明顯劣勢。
自營酒店方面，受限于資金與運營效率、業績壓力等，這種擴張模式更難持久。而實際上，君亭酒店已經主動放慢了自營酒店的擴張步伐。
今年10月，君亭酒店發布募投項目延期公告。公告表示，受行業持續性供需結構性調整及市場競爭加劇等多重因素影響，國內中高端酒店市場仍處于調整期。公司本著穩健經營和審慎投資的原則，決定將“新增直營酒店投資開發項目”達到預定可使用狀態時間從原定的2026年1月延期至2027年12月。
根據公司早前公告，該募投項目擬在國內一批核心城市分三批次建設15家直營酒店，該項目投資總額達到4.595億元，平均每家直營酒店投入高達3060萬元。目前項目已完成新增11家直營酒店。
這一舉動意味著君亭酒店接下來的規模擴張仍將主要寄希望于加盟模式。這對其而言無疑是一大嚴峻考驗。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)
