《投資者網》引力丨張靜懿
2025年12月1日，戶外用品龍頭探路者控股集團股份有限公司（300005.SZ）發布公告，擬以自有資金6.78億元現金，收購深圳貝特萊電子科技股份有限公司（下稱“貝特萊”）51%股權（對價3.21億元）和上海通途半導體科技有限公司（下稱“上海通途”）51%股權（對價3.57億元）。交易完成后，兩家公司將納入上市公司合并報表。
此次收購是探路者自2021年實控人變更為芯片行業資深人士李明后，在半導體領域擴張的延續。此前，公司已陸續收購北京芯能、G2 Touch等企業，芯片業務2024年營收達2.22億元，占總營收近14%。
但此次收購標的估值溢價顯著（上海通途凈資產增值率高達2119.65%），且標的公司需三年累計完成3億元凈利潤對賭，市場反應謹慎：公告次日股價下跌12%。這場從“戶外用品”到“半導體芯片”的跨界戰略轉型，成效與風險并存。
從雪山到“芯”片：一個戶外品牌的破圈野心
創立于1999年的探路者，曾是中國戶外運動愛好者的“老朋友”。憑借TOREAD等品牌，這家2009年登陸創業板的企業一度風光無限。但隨著戶外市場逐漸飽和，2015年后，公司業績陷入震蕩，傳統增長模式面臨挑戰。
轉機出現在2021年。那一年，芯片行業資深人士李明成為探路者實控人。擁有清華大學經濟管理學院博士背景，并曾任紫光國芯微電子股份有限公司（紫光國微）董事長等職的李明正式出任探路者董事長，公司戰略方向隨之發生重大轉變：不再只聚焦于戶外用品，而是將目光投向了半導體賽道。
“當時大家都懵了，賣戶外裝備的怎么突然玩起芯片了？”一位資深證券分析師回憶道。但探路者的動作卻異常堅定——先收購Mini/Micro LED顯示驅動芯片企業北京芯能，再拿下觸控芯片公司G2 Touch，今年又宣布對感知芯片企業貝特萊和顯示橋接芯片公司上海通途的收購，旨在與現有芯片業務形成互補。
如今，芯片業務已不再是“副業”。2024年，探路者芯片業務營收達2.22億元，同比增長66.56%，占總營收的13.97%。2025年上半年，盡管增速放緩至7.40%，但芯片業務已成為不可忽視的增長引擎。
然而，轉型之路并非坦途。探路者2025年第三季度財報顯示，公司前三季度總營收9.53億元，同比下降13.98%；歸母凈利潤3303.7萬元，同比大降67.53%。戶外主業增長乏力，芯片業務尚未完全挑起大梁，公司正站在轉型的關鍵十字路口。
6.78億買什么？解碼探路者的“芯”版圖
12月1日，探路者一紙公告震動市場：公司擬以6.78億元現金，收購貝特萊51%股權(對價3.21億元)和上海通途51%股權(對價3.57億元)。這筆交易將消耗公司近大量賬面現金，高溢價也引發質疑——貝特萊和上海通途的股權估值較凈資產增值率分別達3.63倍和21.19倍。
為何愿意支付如此高的價格？答案藏在兩家公司的技術底色中。
貝特萊成立于2011年，是智能門鎖指紋識別芯片領域的絕對龍頭。據行業白皮書數據，其2024年上半年在該領域市占率超過52%，已連續第五年位居行業第一。同時，其在筆記本觸控板、電容式主動筆領域也位居前列。更關鍵的是，該公司在智能觸控與人機交互芯片領域深耕多年，其技術能力恰好切中了戶外智能裝備對新型交互方式的未來需求。
上海通途則在圖像處理和視頻處理IP領域深耕多年，其自主研發的RISC-V處理器屏幕橋接SOC芯片，在國內高端手機換屏市場出貨量排名前三。該公司的核心技術能將圖像壓縮率大幅提升，在AI終端爆發和存儲成本高企的當下，這一技術價值凸顯。業績數據印證了其增長潛力：2025年1月至8月，上海通途實現營收1.05億元，凈利潤1888.61萬元，相比2024年全年業績呈現顯著增長。
為保障投資安全，探路者設置了嚴格的業績承諾條款：貝特萊承諾2026-2028年凈利潤分別不低于3370萬、4770萬和6860萬元；上海通途則承諾三年累計凈利潤不低于1.5億元，且2026年必須達到4000萬元，若未達成，將觸發涉及5000萬元共管資金的補償機制。
通過此次收購，探路者將整合旗下芯片資產，實現從“感知（貝特萊）-交互（G2 Touch）-顯示（北京芯能）-處理（上海通途）”的芯片技術閉環，旨在真正形成提供“芯片+算法+解決方案”的系統級能力，完成從戶外消費品牌向“智能交互技術平臺”的戰略躍遷。
左手沖鋒衣，右手芯片：協同效應還是美麗陷阱？
收購公告后，探路者股價次日大跌12%，市場表達了強烈擔憂。質疑聲集中在兩方面：一是戶外用品與芯片設計兩大業務之間跨度巨大，協同效應存疑；二是高溢價可能帶來巨額商譽減值風險。
但探路者有自己的邏輯。公司管理層認為，戶外場景恰恰是芯片技術的最佳試驗場。想象一下：一件能監測心率、體溫的智能沖鋒衣；一雙能感知地形、調整支撐的徒步鞋；一副能在雪山環境下清晰顯示路線的AR滑雪鏡——這些產品需要低功耗、高可靠性、強環境適應性的芯片，而這正是整合后的新技術矩陣能提供的。
“戶外裝備對芯片的要求比消費電子更苛刻，”一位行業專家解釋道，“在零下30度環境下，手機可能自動關機，但登山者的智能設備絕不能掉鏈子。這種特殊需求反而可能催生獨特的技術優勢。”
然而，跨界整合之路布滿荊棘。芯片行業素有“高研發投入、長回報周期”的特點。統計顯示，中國半導體行業頭部企業平均研發強度達16.3%，而探路者2025年上半年芯片業務研發投入僅占營收的12.86%。同時，跨行業管理難度極大——戶外用品講究營銷和渠道，芯片設計看重技術和人才，兩種截然不同的企業文化如何融合？
更現實的挑戰來自市場競爭。無論在消費電子、智能家居還是智能汽車芯片賽道，探路者都將直面高通、英偉達以及眾多國內芯片設計公司的激烈競爭。而在戶外主業，公司還要應對始祖鳥、北面等國際品牌的擠壓和國內新興戶外品牌的崛起。
探路者的這場“豪賭”，折射出中國制造業轉型升級的集體焦慮與突圍嘗試。在國產替代浪潮下，眾多傳統企業試圖通過跨界科技賽道尋找第二增長曲線。但歷史經驗表明，成功者寥寥。
商業史上，三星從賣魚干到全球芯片巨頭用了30年，任天堂從紙牌到游戲霸主歷經百年轉型。探路者能否在戶外與芯片之間找到協同點，將決定這場6.78億元的跨界實驗是成為商業教科書案例，還是又一個盲目多元化的教訓。市場給出了自己的判斷——謹慎觀望。而探路者，正站在自己選擇的全新道路上，等待時間的檢驗。（思維財經出品）■
