深交所官網顯示，12月16日，深圳市尚水智能股份有限公司（以下簡稱：尚水智能）創業板IPO將迎來上會。
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報告期內，尚水智能營收增速下滑，2024年凈利潤實現負增長，對控股股東比亞迪存在銷售依賴，應收賬款和存貨居高不下。
募資金額縮水近半
尚水智能主營業務圍繞微納粉體處理、粉液精密計量、粉液混合分散、功能薄膜制備等核心工藝環節展開，目前主要面向新能源電池極片制造及新材料制備領域，專業從事融合工藝能力的智能裝備的研發、設計、生產與銷售。
今年6月19日，尚水智能科創板IPO獲深交所受理，并于7月3日進入問詢階段。先后完成兩輪問詢后，公司將于12月16日迎來上會。事實上，這并不是尚水智能第一次向資本市場發起沖擊。早在2023年6月30日，公司就曾向上交所遞交科創板IPO申請，卻又于2024年5月中旬主動撤回。
時隔一年后重啟IPO之旅的尚水智能，除了更換上市場所外，募資金額也發生了大幅度變化。2023年首次沖擊IPO時，尚水智能擬募資10.02億元，而到了本次IPO，募資金額僅為5.87億元，近乎腰斬。
然而，尚水智能兩次申報中的募投項目，都包括了生產基地建設、研發中心建設和補充流動資金，在名稱和方向上幾乎完全一致。前后相差不到兩年的時間，又是幾乎相同的募投項目，募資金額卻縮水近半，難免會讓投資者質疑其項目金額的準確性。
此外，尚水智能本次IPO擬補充流動資金1.50億元，卻又分別于2022年和2024年現金分紅405.71萬元和2010萬元，合計分紅2415.71萬元。“先分紅后補流”的模式同樣讓人質疑其募資用途的真實性與必要性。
監管層同樣注意到這一點，在問詢函中要求尚水智能說明本次募集資金金額相較于前次申報科創板大幅減少的原因。尚水智能表示，金額下降主要系公司以自籌資金先行建設募投項目及根據測算補充流動資金金額下降所致，具體表現為減少建筑工程費用、土地購置費等。
圖片來源：問詢函
尚水智能還透露，公司與中國銀行股份有限公司深圳坪山支行簽訂了《固定資產借款合同》，擬從該銀行取得不超過5億元人民幣額度的長期借款作為“高精智能裝備華南總部制造基地建設項目”和“研發中心項目”的專門建設資金，并于2024年2月7日開始在借款總額內陸續從銀行取得資金，截至2024年12月31日，共取得長期借款本金1.26億元。
這一借款的進入直接拉高了尚水智能的債務規模。2022年-2025年上半年各期末，尚水智能長期借款分別為0.00萬元、0.00萬元、1.26億元和1.93億元。
報告期各期末，尚水智能資產負債率分別為86.59%、72.70%、68.46%和67.52%。公司資產負債率較高，主要是公司的合同負債金額較大，與公司的結算模式有關。據了解，公司核心產品一般采用“預收款—發貨款—驗收款—質保金”結算模式，通常在合同簽訂時要求客戶預付20%-30%的貨款，在發貨前或者發貨后驗收前要求客戶再支付30%的貨款，在產品驗收并確認收入前，公司向客戶收取的貨款計入合同負債科目。
與此同時，尚水智能流動比率分別為1.10倍、1.25倍、1.38倍和1.38倍，速動比率分別為0.57倍、0.47倍、0.57倍和0.50倍。其中，速動比率略低于同行業可比公司，主要是由于報告期內公司業務規模增長迅速，產品驗收周期較長，使得公司存貨金額較大，速動比率相應較低。
增收不增利 依賴關聯客戶比亞迪
2022年-2025年上半年，尚水智能營業收入分別為3.97億元、6.01億元、6.37億元和3.98億元，其中2022年-2024年同比增速分別為161%、51.46%和5.99%，凈利潤分別為9772.15萬元、2.34億元、1.53億元和9370.62萬元，其中2022年-2024年同比增速分別為497%、140%和-34.90%，2024年凈利潤大幅下滑，主要是軟件企業增值稅即征即退、產品毛利額變動等因素影響。
招股書顯示，尚水智能主營業務毛利率分別為48.10%、57.08%、48.72%和53.65%。隨著下游客戶規模不斷擴大，其降本增效需求日益增強，對智能制造裝備的采購成本管控趨于嚴格。報告期內，公司產品價格整體呈下降趨勢，根據初步測算，公司2025年6月末在手訂單毛利率預估在25%左右，剔除新業務、新產品開拓類訂單（主要為涂布輥壓分切系統合同）后毛利率預估在30%左右。
與此同時，尚水智能可比公司毛利率平均值分別為34.87%、33.26%、32.10%和29.82%，除2025年第三季度外均遠低于尚水智能。公司表示，主要是由于公司在產品類型、應用環節、技術含量及行業地位等方面與可比公司存在較大差異。
2022年-2025年上半年，尚水智能對前五大客戶的銷售金額占當期營業收入的比例分別為91.48%、91.76%、89.86%和93.65%，其中對比亞迪的銷售金額占比分別為49.04%、48.39%、65.78%和36.29%，對應的銷售毛利占比分別為54.48%、48.70%、66.67%和33.80%，公司對比亞迪構成重大依賴，同時比亞迪持有公司7.69%的股份，構成公司關聯方，雙方之間的交易構成關聯交易。
值得注意的是，2025年上半年尚水智能對比亞迪銷售規模、占比均出現下滑。對此，監管層要求其說明下降的原因及合理性，并結合在手訂單、下游行業發展趨勢及客戶擴產計劃等，分析與比亞迪合作是否出現不利變化，合作是否具有持續性。
尚水智能認為，一方面，2023年下游鋰電行業進入盤整期，下游客戶采購需求放緩，故比亞迪2023-2024年對外采購規模較前期大幅下降，使得2024年末比亞迪在手訂單占比下降至32.27%。另一方面，在前述行業盤整期比亞迪訂單釋放較少的情況下，公司穩步開拓其他客戶，非比亞迪在手訂單占比上升，2025年上半年公司對非比亞迪客戶如億緯鋰能當期銷售收入1.76億元，使得當期比亞迪的銷售收入占比較上年度下降較多。
需要注意的是，根據新金融工具準則要求，尚水智能客戶比亞迪及下屬公司通過指定的供應鏈信息服務平臺出具供應鏈票據（以下簡稱：迪鏈）支付貨款，其實質為數字化應收賬款債權憑證，公司既以收取合同現金流量為目的又以出售為目標，故將迪鏈以“應收款項融資”列報。
2022年-2025年上半年，公司應收款項融資中“迪鏈”賬面價值分別為7246.93萬元、1597.04萬元、1.67億元和4447.61萬元，期后兌現周期分別為1.95個月、4.03個月、2.96個月和3.62個月，報告期內公司未對“迪鏈”計提對應損失準備。
與此同時，尚水智能應收款項（含應收票據、應收賬款和應收款項融資）賬面價值分別為2.00億元、2.06億元、3.19億元和1.91億元，占公司流動資產的比例分別為15.57%、14.49%、21.06%和11.66%。同期，公司應收賬款中2-3年賬齡的款項占比分別為7.83%、5.24%、7.11%和13.45%，3年以上賬齡的款項占比分別為19.73%、10.59%、14.30%和12.66%。
尚水智能應收款項規模較大，主要系報告期內營業收入快速增長，以及下游客戶結算周期相對較長所致，導致公司資金回籠速度放緩，一定程度上增加了資金占用壓力。
報告期各期末，尚水智能存貨賬面價值分別為6.18億元、8.79億元、8.85億元和10.37億元，規模呈上升趨勢，占流動資產比例分別為48.13%、61.95%、58.45%和63.42%，占比較高。其中，發出商品余額分別為3.79億元、6.58億元、6.30億元和7.53億元，占存貨余額的比例分別為60.53%、73.44%、68.27%和68.26%。
尚水智能表示，由于公司主要產品為新能源電池極片制造及新材料制備領域核心裝備，產品單價較高，生產及銷售周期較長，因此發出商品余額較大。
全文參考資料：瞭望塔財經、經濟觀察報、公司招股書及回復函公開數據等
