摘 要
期權的非線性收益特征使其在投資交易和風險管理中發揮著其他金融工具無法替代的作用。自2015年2月我國首個股票期權上證50ETF期權上市以后，我國期權市場市場不斷發展壯大，ETF期權、股指期權及商品期貨期權持續上市，涵蓋主要股票寬基指數和商品期貨品種。市場上仍然缺少表征常見期權交易策略特征的基準和配置工具。在此背景下，中誠信指數聯合招銀理財推出中誠信-招銀理財ETF備兌策略指數系列，旨在以指數化的方式呈現備兌策略的風險收益特征，為投資者提供資產配置、收益增強的有力工具。
表1 中誠信-招銀理財ETF備兌策略指數系列信息
備兌策略可以降低波動，提供額外收益來源
備兌策略一般由兩部分構成：在買入一定數量標的資產的同時賣出相應數量的看漲期權。令?
代表看漲期權到期時標的資產的價格，?
代表看漲期權的執行價格，?
代表看漲期權的期權費，看漲期權到期時備兌策略的收益為?
圖1展示了備兌策略的收益結構。相對于僅持有標的資產而言，備兌策略在前期可獲得賣出看漲期權的期權費收入，當標的資產下跌或小幅上漲時，這一部分期權費收入可以增強組合收益，但當標的資產大幅上漲時，備兌策略上行收益有限，表現不如僅持有標的資產。
備兌策略的收益結構使其成為一種收益增強性策略 (income-generating strategy)：如果投資者持有標的資產并且對資產短期走勢預期較為中性的話，可以通過賣出看漲期權產生額外收入，期權費收入還可以作為資產下跌時的一部分緩沖墊，降低組合波動。
圖1?備兌策略收益結構
中誠信-招銀理財ETF備兌策略指數系列：有效平衡風險收益
中誠信指數作為國內領先的指數服務機構，擁有深厚的各類資產的指數編制經驗；招銀理財憑借豐富的資產管理實踐，對市場趨勢與投資者需求有著深刻洞察。兩者聯合編制的中誠信-招銀理財ETF備兌策略指數系列具有如下特色：
1. 目標delta策略，組合風險界定清晰：delta衡量投資組合對標的股票價格變動的敏感性，中誠信-招銀理財ETF備兌策略系列通過構造認購期權組合，并且每個月進行定期調整，使整個備兌策略組合的delta穩定在目標水平，組合風險界定清晰，便于風險管理。
2. 優選標的+動態調整，降低極端市場行情影響：指數以代表大盤的ETF為股票標的，波動率水平適中，既可以獲取賣出認購期權所獲得的期權費增厚收入，又可以避免極端上漲行情下，認購期權價格大幅上漲造成備兌策略組合出現大幅虧損。另外，指數還會根據市場波動率水平和備兌策略組合的delta水平進行動態調整，進一步降低極端上漲行情對組合價值的影響。
3. 長期業績驗證，穩健收益與風險控制兼備：從長期歷史業績看，中誠信-招銀理財50ETF備兌策略指數的年化收益率為6.28%，夏普比率為0.37，較對應ETF表現均有較大提升。類似地，中誠信-招銀理財300ETF備兌策略指數的年化收益率為4.35%，夏普比率為0.30，較對應ETF也有一定提升。
圖2?中誠信-招銀理財50ETF備兌策略指數走勢
數據日期：2015/2/10-2025/11/28
數據來源：Choice，中誠信指數
風險提示：歷史收益測算不代表未來業績表現，不等于實際收益，投資須謹慎
表2?中誠信-招銀理財50ETF備兌策略指數歷史表現
數據日期：2015/2/10-2025/11/28
數據來源：Choice，中誠信指數
圖3?中誠信-招銀理財300ETF備兌策略指數走勢
數據日期：2019/12/24-2025/11/28
數據來源：Choice，中誠信指數
表3?中誠信-招銀理財300ETF備兌策略指數歷史表現
數據日期：2019/12/24-2025/11/28
數據來源：Choice，中誠信指數
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