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來源丨鳳凰網財經《IPO觀察哨》
近日，孩子王向港交所遞交了招股書，正式開啟沖刺港股“A+H”雙平臺之路。
不過，也正是此次招股書，意外的讓孩子王自身的多重困境暴露在聚光燈下。一邊是沖刺上市的急切步伐，一邊是品控失守、信任承壓的現實難題——童裝抽檢不合格、進口美妝奶粉深陷真偽質疑，接連的產品危機讓“孩子王”的品牌口碑打了折扣。
規模狂奔的背后，是愈發沉重的財務包袱：高溢價并購推高19.32億元商譽懸頂，資產負債率飆升至64.26%，經營現金流難以覆蓋支出，依賴并購“輸血”的主業早已顯露疲態。
跨界養發、美妝的戰略調整未能打消市場疑慮，反而引發分心失焦的擔憂，市值蒸發超170億元、機構股東減持離場更是凸顯信心危機。
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產品抽檢不合格 全球購難證清白
在努力沖刺港股上市的同時，孩子王卻因接連出現的產品與信任危機而面臨考驗。最新的監管抽檢和消費者投訴，清晰地暴露了其在品控和商品渠道管理上的短板。
今年7月，山東省監管部門的抽檢顯示，孩子王門店的童裝因pH值、色牢度、繩帶要求等關鍵安全指標不合格被點名。這些問題絕非小事：pH值異常會刺激兒童皮膚，色牢度不佳可能導致有害染料被吸收，而繩帶設計不當則存在窒息風險。
就在去年10月份，安徽童聯孩子王兒童用品有限公司還因銷售不合格的中童漢服，違反了《產品質量法》被當地市場監管部門處罰。
更深的信任危機來自商品真偽。在某投訴平臺，多位消費者反映其在孩子王全球購購買的SK-II神仙水等美妝產品，在氣味、質地、包裝上與正品不符，消費者通過掌上海關查詢不到相關產品。
類似的質疑也出現在進口奶粉等核心品類上，孩子王平臺并未提供有效憑證自證清白。
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規模狂奔下的財務隱憂
為在行業競爭中搶占優勢，孩子王近年推行激進的“三擴戰略”，通過多筆高溢價并購快速擴張版圖。
但這場規模競賽背后，是沉重的財務代價：為完成對樂友國際、絲域實業等標的合計近30億元的收購，公司不僅大幅舉債，還通過變更IPO募集資金用途、股權質押及高額擔保等方式籌措資金，直接導致財務杠桿急劇攀升。
截至2025年第三季度，其資產負債率高達64.26%，遠超行業健康水平，賬面有息負債規模顯著高于貨幣資金。
盡管2025年上半年凈利潤同比激增79%，但經營活動現金流遠無法覆蓋巨額投資與融資支出，2024年凈現金流出達14.3億元，凸顯出“增收不增現”的窘境與內生“造血”能力的嚴重不足。
頻繁并購雖為孩子王帶來短期收入與利潤增量，卻使其陷入“并購依賴”的風險。
公司主業增長已顯疲態：超55%收入依賴毛利率持續下滑的奶粉銷售，傳統門店單店賺錢能力也連年走低，收購標的儼然成為關鍵“輸血機”。以2024年為例，公司1.81億元凈利潤中，58%來自收購而來的樂友國際，若剔除并購貢獻，自有業務利潤較三年前不增反減。
更值得警惕的是，并購催生的巨額商譽已成為懸頂之劍——截至2025年三季度，商譽賬面價值飆升至19.32億元，其中對絲域實業的收購溢價率高達583.35%，且未設置常規業績對賭條款，一旦標的業績不及預期，大額商譽減值將直接重創利潤表。
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剛花了超10億并購，又來港股“補血”？
孩子王的困境不止于財務，核心母嬰零售業務正遭遇結構性瓶頸：單一品類依賴嚴重、線上渠道增長乏力、門店擴張后效率下滑。
為尋求新增長曲線，孩子王以超10億元跨界收購絲域實業（養發服務）,1.6億元收購幸研生物（美妝品牌），試水“母嬰+服務”領域。
但這一戰略的協同效應備受投資者質疑：絲域實業以加盟模式為主，與孩子王重資產直營的“大店模式”基因相悖。
養發、美妝業務與母嬰消費群體的需求連接點也尚不清晰。這種跨界整合未提振市場信心，反而讓投資者擔憂公司分心失焦，陷入更復雜的管理與整合難題。
孩子王的種種操作，資本市場已清晰反映出投資者的憂慮：公司市值較歷史高點蒸發超160億元，高瓴資本等重要機構股東持續減持離場。
高負債、高商譽壓力及主業增長乏力的困境，孩子王試圖赴港上市搭建 “A+H” 雙融資平臺，優化資本結構。
根據公司招股書披露，此次港股IPO募集資金將主要用于幾個方面：產品創新及豐富專有產品組合、擴大銷售及服務網絡及品牌推廣、進行戰略收購及投資、提升數字化及智能化能力，以及補充營運資金和一般公司用途。
然而，這一舉動也引發了不少投資者更深的疑慮：剛并購完，又要募資并購。
資料顯示，孩子王的實控人汪建國與其子汪浩（公司管理層成員之一）對公司戰略與資本運作有著重要影響。
孩子王董事長汪建國
汪建國早年創辦五星電器，后轉型母嬰零售，于2009年創立孩子王，并于2021年在深交所創業板上市。據《2025年胡潤全球富豪榜》顯示，汪建國父子以155億元人民幣財富上榜，位列全球第1796名。
如今公司面對多重困境，如何帶領孩子王走出當前困局，考驗著這位創業老將與其團隊的經營智慧。
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