來源|時代商業研究院
作者|彭元重
編輯|鄭琳
廣東人愛吃的清遠雞背后，有望跑出一個IPO。
2025年10月30日，在兩度A股IPO輔導備案終止后，廣東天農集團股份有限公司（下稱“天農集團”）正式向聯交所遞表，擬登陸港股主板。招股書顯示，天農集團是國內最大的清遠雞供應商，市占率近六成，年出欄量超3200萬只。
天農集團成為“清遠雞王”的背后，源自創始人張正芬的一場“救種行動”。在一次考察中，她發現純種清遠雞因白血病種源稀缺瀕臨退化，這個承載嶺南飲食文化的品種正面臨消失危機，于是與丈夫帶著“守護種源”的決心創立了天農集團。
不過，天農集團雖被稱為“清遠雞王”，但生豬養殖才是其核心業務。2022—2024年及2025年上半年（下稱“報告期”），其生豬產品收入占比超65%，同期清遠雞產品收入占比約為24%。而“雞豬并舉”的天農集團，正面臨“雞周期+豬周期” 雙重波動的壓力，因此計劃拓展下游清遠雞餐飲業務。
12月1日、16日，就雙周期波動、下游拓展等相關問題，時代商業研究院向天農集團發送郵件并嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回復相關問題。
女博士挽救清遠雞，成細分賽道冠軍
1963年，張正芬出生在重慶一個普通鄉村，父母都是農民。自幼對農業始終懷有濃厚感情的她，從本科到博士都選擇了攻讀畜牧和動物營養專業。
在取得博士學位之后，她選擇繼續將知識傳遞下去，先后在多所高校擔任動物營養學講師，因對家禽養殖的狂熱，她被同窗戲稱為“養雞西施”。
1994年，張正芬告別高校講臺選擇進入產業一線，加入當時已頗具規模的溫氏股份（300498.SZ），擔任技術中心的技術總監。
在一次工作考察中，她發現當地純種清遠雞由于白血病種源已十分稀缺，決心要守護這塊“金字招牌”。于是在2003年，她與同為溫氏股份管理層的丈夫肖文清辭去職務，創立了天農集團，開始了一場拯救清遠雞的“產業振興戰”。
當接到清遠市政府給予的原種雞時，張正芬發現這些雞存在血統不純、個頭高矮不一、體型差異懸殊等問題，且30%以上適合育種的雞都患有白血病，這意味著后面的育種之路將非常艱辛。
深耕家禽行業30多年的張正芬選擇迎難而上，她組建了一支以技術專家為核心、由眾多碩士和博士組成的科研隊伍，全力投入育種升級工作。團隊通過提純復壯等方法進行種源保護，把原種雞的白血病陽性率從30%多降到0.1%，并成立清遠雞育種繁育中心，建立了四級良種繁育體系。
在張正芬的帶領下，歷經多年發展，天農集團交出了一份亮眼的成績單：雞群成活率由50%～60%提升至96%以上，日產蛋率從30%躍升至80%以上。
如今，張正芬的堅持終于開花結果：招股書顯示，按2024年出欄量計算，天農集團清遠雞在國內的市場份額為59.3%，達到3270萬只，超過業內其他競爭對手總和，成為清遠雞這一賽道當之無愧的冠軍。
雞賺吆喝豬賺錢，雙周期致資金鏈承壓
雖然以養殖清遠雞起家，但真正讓天農集團做大做強的卻是生豬養殖。
自2012年涉足生豬養殖和銷售業務后，生豬養殖已逐漸成為天農集團的業務支柱。招股書顯示，報告期各期，生豬產品分別貢獻了65.5%、61.6%、67.1%、66.3%的收入，同期清遠雞及其他土雞的收入占比僅分別為25.6%、27.6%、22.4%、20.7%。
從毛利率來看，報告期各期，天農集團清遠雞及其他土雞產品的毛利率分別為5.6%、0.7%、16.4%、5.0%；生豬產品的毛利率則分別為21.1%、0.4%、20.6%、18.5%，整體高于前者且波動相對較小。
眾所周知，豬企的業績一直都飽受豬周期之苦，家禽企業同樣存在雞周期，只不過整體波動不及前者劇烈。這意味著，從業務結構來看，相較于單純的豬企或家禽企業，天農集團須同時應對“雞+豬”雙重周期的考驗。
招股書顯示，報告期各期，天農集團的業績表現如過山車般大起大落：2022年的凈利潤為3.41億元，2023年巨虧6.69億元，2024年觸底反彈至8.90億元，2025年上半年又降至1.27億元。
天農集團在招股書中表示，公司經營業績高度依賴飼料成本及活畜活禽市場價格走勢，清遠雞和生豬價格的周期性波動具有不可預測性，可能直接影響收入及盈利能力。
與同行相比，以張正芬夫婦曾任職的溫氏股份為例，其近年來肉豬類養殖收入占比約為65%，肉雞類養殖收入占比約為30%，收入結構與天農集團高度相似，近年來業績走勢也與天農集團基本保持一致。
不同的是，相較于溫氏股份等規模較大的龍頭企業，天農集團的抗風險能力顯然較弱，面對周期波動導致的虧損以及資金鏈承壓等問題，大多時候只能選擇舉債維持經營。
招股書顯示，報告期內天農集團的資產負債率持續處于高位，分別為65.2%、77.6%、66.9%、67.7%。Wind數據顯示，2024年21家上市豬企平均資產負債率為57.6%。整體來看，天農集團的負債率在上市豬企中屬于較高水平。
招股書顯示，截至2025年8月31日，天農集團未償還借款總額約達13.34億元，其中約83.13%（約11.09億元）的借款將在一年內到期。Wind數據顯示，2025年上半年末，天農集團賬面現金及現金等價物為4.36億元，短期借貸及長期借貸當期到期部分為10.66億元，短期償債壓力較大。
面對周期性波動這一難題，天農集團選擇以拓展下游產業鏈破局。
此次IPO，其募集資金將重點投向加工肉制品生產、線下餐飲服務等領域，如計劃建設天農數智化農產品加工產業園，以清遠雞、生豬產業與當地旅游和體驗式消費相結合的農文旅產業園，以清遠雞鮮切火鍋為代表的特色餐飲業務等。
不過，上游養殖企業入局搞“農家樂”與“火鍋店”，此舉能否穿越周期實現穩健增長，還有待時間的驗證。
（全文2143字）
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