12月5日，深耕重慶小面品類的連鎖餐飲品牌“遇見小面”正式登陸港交所，卻在資本市場的首秀中遭遇當頭一棒。股票開盤即以5.00港元/股低開，較7.04港元/股的發(fā)售價暴跌28.98%，最終收報5.08港元，跌幅達27.84%。
截止12月15日收盤，遇見小面收盤價為5.00港元。按其發(fā)行價7.04港元來看，短短七個交易日下跌了29%。
這場被寄予厚望的IPO盛宴，非但未迎來掌聲，反而在二級市場遭遇投資者用腳投票的冷遇，暴露出資本市場對遇見小面商業(yè)模式可持續(xù)性的深層疑慮。
上市首日破發(fā)背后，是增長光環(huán)下難以掩蓋的運營隱憂。盡管公司過去三年營收從4.18億元躍升至11.54億元、門店數擴張至465家，看似高歌猛進，但單店盈利能力卻持續(xù)承壓。更值得警惕的是，遇見小面顧客平均消費額已從2022年的36.2元一路下滑至2025年上半年的30.9元，降幅近15%。
然而降價換流量的策略并未有效提振客流，反而折射出同質化競爭加劇與品牌溢價能力不足的雙重困境。在餐飲賽道日益內卷的當下，規(guī)模即正義的邏輯正被資本市場無情證偽。
01
營收、門店數量雙增長
作為中式面館賽道中頗具代表性的品牌，遇見小面自2014年創(chuàng)立以來，便以重慶小面為支點，撬動了標準化、連鎖化的快餐新路徑。不同于傳統(tǒng)面館的地域局限，它將地方風味進行工業(yè)化打磨，推出紅碗豌雜面、金碗酸辣粉、老麻抄手等招牌產品，在口味辨識度與出餐效率之間找到了平衡點。憑借親民定價和鮮明品類標簽，品牌迅速在一二線城市的購物中心和交通樞紐站穩(wěn)腳跟，逐步從區(qū)域小吃蛻變?yōu)槿珖赃B鎖。
這一策略成效顯著。據弗若斯特沙利文報告，按2024年13.48億元的總商品交易額（GMV）計，遇見小面已躍居中國中式面館市場第四位，盡管整體市場份額僅為0.5%，但在高度分散的面食賽道中，這一排名已屬頭部陣營。
需要指出的是，遇見小面的成功并非偶然，背后是持續(xù)數年的門店擴張與運營體系迭代。截至2025年11月18日，遇見小面已在全國布局465家門店，其中內地451家（其中超一半位于廣東?。愀?4家，另有115家門店處于籌備階段。相較2022年初僅133家門店的規(guī)模，三年半時間里門店數量激增2.4倍，年復合增長率超過50%。更值得注意的是，公司仍在加速奔跑，目前有101家新店處于籌備階段，并規(guī)劃在2026至2028年每年新增150至230家門店，覆蓋內地及海外市場。
高速拓店也直接帶動了營收規(guī)模的躍升。2022年，公司收入尚為4.18億元；到2023年翻近一倍至8億元；2024年進一步攀升至11.54億元；僅2025年上半年就已實現(xiàn)7.03億元營收，相當于2022年全年收入的168%。這種近乎線性增長的曲線，在當前餐飲行業(yè)普遍承壓的背景下顯得格外亮眼。
另一方面，遇見小面的盈利能力也在逐步改善。公司曾于2022年凈虧損3597萬元，但在一年以后迅速扭虧為盈，2023年凈利潤達4591.4萬元，2024年增至6070萬元，2025年上半年再錄得4183.4萬元利潤。連續(xù)多個報告期實現(xiàn)盈利，顯示出遇見小面單店模型在規(guī)?；瘡椭坪蟪醪骄邆湄攧湛沙掷m(xù)性。
然而，數字背后的隱憂亦不容忽視。雖然營收與門店雙增長構成了一幅高增長的表象，但支撐這一增長的底層邏輯是否牢固？尤其是在客單價持續(xù)下滑、翻座率走弱、同質化競爭加劇的環(huán)境下，單純依賴開店拉動收入的模式，正面臨越來越嚴峻的拷問。這或許也是資本市場在上市首日給出冷淡回應的重要原因。
02
上市首日即破發(fā) 跌超27%
在營收與門店規(guī)模雙雙擴張的表象之下，遇見小面的資本市場之路卻并未如預期般順利。2025年12月5日，公司正式登陸港交所，發(fā)行價定為7.04港元/股，但上市首日即遭遇重挫。開盤價跌至5.00港元/股，跌幅達28.98%，最終收于5.08港元/股，較發(fā)行價縮水逾27%。破發(fā)表現(xiàn)令市場對品牌的估值邏輯產生質疑，也折射出資本對其未來增長可持續(xù)性的普遍謹慎。
據了解，此次IPO共引入五名基石投資者，合計認購金額達2200萬美元（約合1.71億港元），可見部分機構仍看好遇見小面的長期潛力。其中，高瓴資本以500萬美元領投，海底撈通過旗下海底撈新加坡出資200萬美元，君宜深圳、君宜香港分別認購260萬和240萬美元，Shengying Investment及思達資本管理的Zeta Fund各投入500萬美元。
據財經讀數報道，上市首日27.84%的跌幅，讓這批基石投資者浮虧超千萬。以發(fā)行價7.04港元、收盤價5.08港元計算，基石投資組合的整體浮虧規(guī)模達612.48萬美元（約合4330萬元人民幣）。具體來看，高瓴、晟盈投資、Zeta Fund單家浮虧約139.2萬美元，海底撈新加坡浮虧約55.68萬美元，君宜系整體浮虧約139.2萬美元，若按鎖定期六個月計算，這批機構短期可能需承受估值大幅縮水的壓力。
回溯融資歷程，遇見小面自2015年天使輪起便獲得持續(xù)資金支持。早期由青驄資本和個別個人投資者參與，2016年A輪融資由百福控股主導，金額達2500萬元人民幣；隨后的A+輪則由九毛九餐飲與喜家德共同參投，融資額為2484萬元。進入2021年，品牌迎來關鍵轉折點，B輪由碧桂園創(chuàng)投領投，百?？毓伞⑾布业?、成匯股權跟投，融資金額達數千萬元；同年7月完成B+輪融資，金額達1億元，由碧桂園創(chuàng)投繼續(xù)領投，喜家德再度跟投。
從股東結構來看，遇見小面背后聚集了多家知名餐飲企業(yè)與地產資本。九毛九、百?？毓?、喜家德創(chuàng)始人高德福以及碧桂園均曾深度參與公司成長。然而，即便有高瓴、海底撈等重量級機構站臺，基石投資者合計認購比例僅約15%左右，遠低于多數成功IPO案例的水平。更關鍵的是，這些基石投資者中，部分資金來自關聯(lián)方或非公開渠道，實際鎖定期安排與流動性限制存在不確定性，削弱了其對二級市場的穩(wěn)定作用。
招股書披露，本次IPO募集資金總額約為6.85億港元，主要用于門店擴張、數字化升級、供應鏈建設及品牌推廣。但在當前宏觀經濟承壓、消費者支出趨于保守的背景下，市場對燒錢擴張模式的容忍度正在下降。尤其當客單價下滑、翻座率走低等問題浮現(xiàn)時，單純依賴開店拉動收入的增長模型，已難以支撐高估值預期。
03
單店盈利承壓 翻座率下滑
高瓴、海底撈等重量級股東的背書未能換來資本市場的認可，投資者的目光自然轉向了更底層的運營數據。而正是在這里，遇見小面的增長故事顯露出裂痕。單店盈利能力持續(xù)承壓、翻座率下滑、客單價走低……高速擴張背后難以忽視的效率危機正在浮出水面。
最直觀的信號來自訂單平均消費額的連年下降。2022年，遇見小面直營與特許經營門店的客單價分別為36.2元和36.0元；到2024年，已分別降至32.1元和31.8元；2025年上半年進一步下滑至31.8元和30.9元。公司將其歸因于“主動優(yōu)化菜單價格結構，提升顧客用餐性價比”，但這一策略并未如預期般帶動客流回升。相反，同期日均訂單量從390單降至371單，表明降價并未有效刺激消費頻次，反而稀釋了收入密度。
翻座率的下滑則進一步印證了堂食吸引力的減弱。2025年上半年，直營餐廳日均翻座率為3.4次，較2024年同期的3.8次明顯回落；特許門店更是從3.6次跌至3.1次。作為衡量門店運營效率的核心指標，翻座率的持續(xù)走低意味著單位面積、單位時間內的產出能力正在萎縮。在租金與人力成本居高不下的核心商圈，這種效率衰減直接侵蝕利潤空間。
雪上加霜的是，單店日均銷售額的數據同樣不容樂觀。遇見小面直營門店在2023年達到13997元的峰值后，連續(xù)兩年下滑，2025年上半年僅為11805元；特許門店亦從2023年的13554元回落至2025上半年的11493元。值得注意的是，這一趨勢發(fā)生在門店總數從2022年底的170家激增至2025年6月417家的背景下，規(guī)模擴張與單店產出的背離，暴露出公司在快速復制過程中對精細化運營的力有未逮。
與此同時，高成本的選址策略加劇了這一困境。截至2025年上半年，遇見小面80%的門店集中于一線及新一線城市，其中超六成位于購物中心。這類點位雖具流量優(yōu)勢，但租金、裝修及人工成本顯著高于社區(qū)或街邊店。在此高固定成本結構下，客單價的持續(xù)下行使得盈虧平衡點不斷抬高，單店抗風險能力隨之削弱。
而遇見小面在招股書中將客單價的下滑歸咎于外賣大戰(zhàn)，稱2025年上半年加大了在外賣平臺的促銷力度，促使部分堂食顧客轉向線上下單。然而，外賣訂單普遍客單更低、平臺傭金更高，不僅拉低整體平均消費額，還削弱了門店坪效。這種以線上換規(guī)模的策略，在缺乏配套成本優(yōu)化機制的情況下，反而形成利潤漏損。
與此同時，中式面館賽道的競爭正日趨白熱化。除和府撈面、陳香貴、馬記永等專業(yè)品牌外，老鄉(xiāng)雞、永和大王乃至便利店鮮食體系也紛紛切入面食品類。產品高度同質化、消費者忠誠度薄弱，使得價格戰(zhàn)成為常態(tài)。在這樣的環(huán)境下，單純依賴開店數量或短期促銷已難構建可持續(xù)壁壘。
因此，遇見小面當前面臨的并非增長放緩，而是增長質量的系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。當資本市場用腳投票、單店模型持續(xù)承壓、行業(yè)競爭不斷加劇三重壓力疊加，遇見小面能否在擴張與效率之間找到新的平衡點，將直接決定這家曾被寄予厚望的“面館第四”能否真正穿越周期，而非止步于規(guī)模幻象。
