雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|丁禹 編|孟帥
有著“中國(guó)英偉達(dá)”之稱的摩爾線程剛登陸A股不到兩周，被外界稱作“中國(guó)AMD”的沐曦股份再度點(diǎn)燃資本市場(chǎng)的熱情。
12月17日，沐曦股份正式在科創(chuàng)板鳴鑼上市。上市首日，沐曦股份的股價(jià)開(kāi)盤便沖至700元/股，盤中一度高達(dá)895元/股，當(dāng)天報(bào)收829.9元/股，總市值3320.43億元。
若按照首日700元/股的開(kāi)盤價(jià)計(jì)算，中一簽（500股）的投資者浮盈逼近30萬(wàn)元，沐曦股份借此成為今年以來(lái)最賺錢的一支新股。
不過(guò)，上市次日，沐曦股份的股價(jià)便出現(xiàn)回落，報(bào)收787.04元/股，較前一日下跌5.16%。
沐曦股份之所以備受資本市場(chǎng)追捧，離不開(kāi)其在產(chǎn)品端多年來(lái)的不懈努力與深耕細(xì)作。成立僅僅5年，公司主要產(chǎn)品已全面覆蓋人工智能計(jì)算、通用計(jì)算和圖形渲染三大領(lǐng)域，GPU產(chǎn)品的累計(jì)銷量更是超過(guò)2.5萬(wàn)顆。
但和摩爾線程一樣，沐曦股份在快速發(fā)展的道路上也面臨著諸多挑戰(zhàn)。前期巨大的研發(fā)投入雖然為公司奠定了技術(shù)基礎(chǔ)，但也使得公司現(xiàn)階段仍處于虧損的困境之中。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年至2024年，沐曦股份的歸母凈利潤(rùn)虧損分別為7.77億元、8.71億元和14.09億元，虧損幅度呈現(xiàn)出逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)。今年前三季度，公司虧損有所收窄，降至3.46億元。
與此同時(shí)，沐曦股份還面臨著客戶集中度較高、核心產(chǎn)品毛利率有所下滑等潛在隱憂。
中一簽賺30萬(wàn)，沐曦股份掀“資本狂歡”
12月17日，號(hào)稱“國(guó)產(chǎn)GPU第二股”的沐曦股份正式登陸科創(chuàng)板，其開(kāi)盤股價(jià)便沖至700元/股，甚至高于此前“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程650元/股的首日開(kāi)盤價(jià)。
據(jù)沐曦股份此前披露的上市公告書(shū)，公司本次發(fā)行數(shù)量為4010萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的10.02%，全部為公開(kāi)發(fā)行新股，每股價(jià)格為104.66元/股。
本次公開(kāi)發(fā)行募集資金總額約為41.97億元，扣除發(fā)行費(fèi)用2.98億元后，募集資金凈額約為38.99億元。
與摩爾線程相似，由于啟動(dòng)回?fù)芮熬W(wǎng)上發(fā)行初步有效申購(gòu)倍數(shù)約為4498.38倍，超過(guò)100倍，沐曦股份和保薦人決定啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，對(duì)網(wǎng)下發(fā)行、網(wǎng)上發(fā)行的規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié)，將扣除最終戰(zhàn)略配售部分后本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的10%由網(wǎng)下回?fù)苤辆W(wǎng)上。
本次發(fā)行，最終戰(zhàn)略配售數(shù)量為760.54萬(wàn)股，約占本次發(fā)行數(shù)量的18.97%。
網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為2282.91萬(wàn)股，無(wú)網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購(gòu)股份。
網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為966.55萬(wàn)股，其中網(wǎng)上投資者繳款認(rèn)購(gòu)約964.52萬(wàn)股，放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量為2.03萬(wàn)股，放棄認(rèn)購(gòu)股數(shù)全部由主承銷商包銷。
聚焦于具體的投資者，本次發(fā)行的戰(zhàn)略配售由10家戰(zhàn)略投資者護(hù)航，由四類投資者組成。
它們分別為參與科創(chuàng)板跟投的保薦人相關(guān)子公司（華泰創(chuàng)新），發(fā)行人的高級(jí)管理人員與核心員工參與本次戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（家園1號(hào)資管計(jì)劃），具有長(zhǎng)期投資意愿的大型保險(xiǎn)公司或其下屬企業(yè)、國(guó)家級(jí)大型投資基金或其下屬企業(yè)（國(guó)家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)），以及7家與發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有戰(zhàn)略合作關(guān)系或長(zhǎng)期合作愿景的大型企業(yè)或其下屬企業(yè)。
在網(wǎng)下發(fā)行中，有269家機(jī)構(gòu)管理的7719個(gè)配售對(duì)象參與報(bào)價(jià)，網(wǎng)下申購(gòu)量超570億股。
最終以公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資金、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品、合格境外投資者資金為代表的A類投資者，獲配約2238萬(wàn)股，占網(wǎng)下發(fā)行總量的98.04%；其余B類投資者獲配約45萬(wàn)股，占網(wǎng)下發(fā)行總量的1.96%。
據(jù)悉，沐曦股份本次網(wǎng)上發(fā)行，共吸引了超517萬(wàn)投資者。網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率為0.02223023%。回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)后，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.03348913%。
據(jù)沐曦股份公布的網(wǎng)上搖號(hào)中簽結(jié)果，中簽號(hào)碼共有19331個(gè)，每個(gè)中簽號(hào)碼只能認(rèn)購(gòu)500股沐曦股份A股股票。
若按照700元/股的開(kāi)盤價(jià)計(jì)算，投資者中一簽（500股）可盈利29.77萬(wàn)元，沐曦股份因此超越摩爾線程，成為今年以來(lái)最賺錢的一只新股。
“中國(guó)AMD”，實(shí)力如何？
與摩爾線程相似，沐曦股份之所以備受資本市場(chǎng)追捧，離不開(kāi)國(guó)產(chǎn)GPU的稀缺性和AI熱潮的火爆。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，沐曦股份是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家系統(tǒng)掌握了高性能GPU芯片及其基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件研發(fā)、設(shè)計(jì)和量產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)之一。
據(jù)悉，沐曦股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)是研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售應(yīng)用于人工智能訓(xùn)練和推理、通用計(jì)算與圖形渲染領(lǐng)域的全棧GPU產(chǎn)品，并圍繞GPU芯片提供配套的軟件棧與計(jì)算平臺(tái)。
在國(guó)內(nèi)大廠紛紛押寶AI業(yè)務(wù)的背景下，頂著“國(guó)產(chǎn)算力希望”光環(huán)的摩爾線程、沐曦股份等一眾國(guó)產(chǎn)GPU廠商，無(wú)疑是資本眼中的“香餑餑”。
有趣的是，摩爾線程的多位高管擁有英偉達(dá)背景，而沐曦股份的多位高管則與英偉達(dá)的老對(duì)手——AMD（超威半導(dǎo)體）有著非同一般的淵源。
據(jù)招股書(shū)，沐曦股份的創(chuàng)始人、實(shí)控人、董事長(zhǎng)為陳維良。在2020年創(chuàng)立沐曦股份之前，陳維良曾在超威半導(dǎo)體（上海）有限公司（下簡(jiǎn)稱“上海AMD”）任高級(jí)總監(jiān)，供職時(shí)間長(zhǎng)達(dá)10余年。
而沐曦股份的另外兩位聯(lián)合創(chuàng)始人——彭莉和楊建，也均曾在上海AMD做過(guò)10多年的企業(yè)院士，楊建還曾歷任上海華為技術(shù)有限公司、海思技術(shù)有限公司架構(gòu)師。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，公司成立僅兩年后，沐曦股份的首款智算推理芯片曦思N100便于2022年1月交付流片，并于2023年4月正式量產(chǎn)。
據(jù)沐曦股份介紹，曦思N100面向傳統(tǒng)人工智能場(chǎng)景，內(nèi)置性能強(qiáng)勁的視頻處理器和運(yùn)算核心，可廣泛應(yīng)用于智慧城市、智慧交通、智慧教育、智能視頻處理等場(chǎng)景。
在沐曦股份看來(lái)，曦思N100芯片的設(shè)計(jì)、流片到量產(chǎn)，為公司打通了從研發(fā)到生產(chǎn)再到銷售的全業(yè)務(wù)流，完善了產(chǎn)品、生產(chǎn)供應(yīng)鏈和銷售渠道的資源儲(chǔ)備，奠定了公司的經(jīng)營(yíng)模式和商業(yè)模式。
去年2月，沐曦股份訓(xùn)推一體芯片曦云C500正式量產(chǎn)，陸續(xù)在多個(gè)國(guó)家人工智能公共算力平臺(tái)、運(yùn)營(yíng)商智算平臺(tái)和商業(yè)化智算中心批量應(yīng)用。目前，沐曦股份已量產(chǎn)的產(chǎn)品線已覆蓋人工智能訓(xùn)練及推理、通用計(jì)算等計(jì)算場(chǎng)景。
同時(shí)，沐曦股份在對(duì)技術(shù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化輸出的同時(shí)持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)投入，在圖形渲染領(lǐng)域也取得進(jìn)一步突破，構(gòu)建了涵蓋推理、訓(xùn)練、渲染全套核心GPU IP框架，在全自研的統(tǒng)一計(jì)算和渲染的GPU架構(gòu)下推出了第二代IP核、超過(guò)800條指令集，進(jìn)而形成了完善的GPU產(chǎn)品矩陣。
目前，沐曦股份在商業(yè)化方面已取得一定成績(jī)：公司GPU產(chǎn)品累計(jì)銷量超過(guò)2.5萬(wàn)顆；已為頭部大模型分布式推理提供千卡高性能國(guó)產(chǎn)算力；公司產(chǎn)品相繼應(yīng)用部署于10余個(gè)智算集群。
對(duì)于外界關(guān)注的新產(chǎn)品進(jìn)展，陳維良在路演時(shí)透露：“最新一代產(chǎn)品及明年的主力產(chǎn)品曦云C600系列，性能介于A100和H100之間，預(yù)計(jì)今年年底進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)階段，2026年上半年正式量產(chǎn)。下一代產(chǎn)品曦云C700系列，基于國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈打造，性能對(duì)標(biāo)英偉達(dá)H100，預(yù)計(jì)明年下半年量產(chǎn)。”
尚未實(shí)現(xiàn)盈利，沐曦股份任重道遠(yuǎn)
與大多數(shù)科技初創(chuàng)公司一樣，沐曦股份目前仍處于“高投入+虧損”的階段。
翻閱招股書(shū)可知，2022年至2024年，沐曦股份分別斬獲營(yíng)收42.64萬(wàn)元、0.53億元和7.43億元。
同期，沐曦股份的歸母凈利潤(rùn)虧損規(guī)模呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別為7.77億元、8.71億元和14.09億元。
盡管常年虧損，但沐曦股份在研發(fā)上毫不“吝嗇”。前述時(shí)間段內(nèi)，公司每年的研發(fā)費(fèi)用分別為6.48億元、6.99億元和9.01億元。
進(jìn)入2025年，沐曦股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛。前三季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)453.52%至12.36億元，歸母凈利潤(rùn)虧損規(guī)模則收窄超五成至3.46億元。
據(jù)沐曦股份預(yù)計(jì)，公司2025年的全年?duì)I收為15億元至19.8億元，較2024年增幅為101.86%至166.46%，歸母凈利潤(rùn)為-7.63億元至-5.27億元，較2024年減虧幅度為45.84%至62.59%。
進(jìn)一步拆解公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，訓(xùn)推一體系列業(yè)務(wù)目前算得上是沐曦股份的支柱板塊。去年及今年第一季度，該板塊的營(yíng)收占比分別高達(dá)97.28%、97.87%。
其中，訓(xùn)推一體系列業(yè)務(wù)下的GPU板卡產(chǎn)品，今年第一季度的營(yíng)收占比便高達(dá)97.55%。
不過(guò)，訓(xùn)推一體GPU板卡產(chǎn)品的毛利率，由去年全年的63.5%下降至今年第一季度的56.21%。
對(duì)此，沐曦股份解釋稱，由于公司向采購(gòu)量較大的客戶給予優(yōu)惠，使得單位售價(jià)降低，進(jìn)而使得毛利率有所降低。
值得注意的是，沐曦股份的客戶集中度相對(duì)較高，2022年至2024年以及2025年第一季度，公司前五大客戶銷售金額占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為100%、91.58%、71.09%和88.35%。
除2022年外，沐曦股份無(wú)對(duì)單一客戶銷售收入占比超過(guò)50%的情況（今年第一季度，公司第一大客戶超訊通信股份有限公司銷售金額占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例近四成），沐曦股份稱其“不存在嚴(yán)重依賴單一客戶的情況”。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，從全球范圍來(lái)看，行業(yè)目前已基本形成由英偉達(dá)和AMD組成的“一超一強(qiáng)”寡頭壟斷格局，兩家企業(yè)在綜合技術(shù)實(shí)力、銷售規(guī)模、資金實(shí)力、人員數(shù)量等各方面優(yōu)勢(shì)明顯。
在近些年元宇宙、AI等概念興起后，GPU所代表的算力更是成為探索未來(lái)世界的鑰匙。據(jù)沐曦股份招股書(shū)中引用的IDC數(shù)據(jù)，2024年，英偉達(dá)在中國(guó)AI芯片市場(chǎng)份額高達(dá)70%。
受益于中美科技博弈和國(guó)產(chǎn)替代政策推動(dòng)，近年來(lái)我國(guó)本土品牌AI芯片的市場(chǎng)滲透率已呈顯著上升趨勢(shì)。
在摩爾線程、沐曦股份、燧原科技、壁仞科技等GPU公司相繼涌現(xiàn)后，資本市場(chǎng)給予其超高估值、天價(jià)融資的情況并不少見(jiàn)。
天眼查顯示，在正式登陸A股之前，沐曦股份就已完成多輪融資，獲得諸多明星投資機(jī)構(gòu)的青睞。
對(duì)于本次IPO募集到的資金，沐曦股份透露，公司擬用于新型高性能通用GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新一代人工智能推理GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、面向前沿領(lǐng)域及新興應(yīng)用場(chǎng)景的高性能GPU技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目。
深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮表示，“資本市場(chǎng)用真金白銀在支持國(guó)產(chǎn)GPU，這傳遞出一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)。企業(yè)應(yīng)堅(jiān)定走核心技術(shù)自主創(chuàng)新之路，以加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。”
沐曦股份在招股書(shū)中指出，GPU設(shè)計(jì)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到硬件架構(gòu)設(shè)計(jì)、IP/SoC芯片設(shè)計(jì)、封裝設(shè)計(jì)、軟件架構(gòu)設(shè)計(jì)、驅(qū)動(dòng)程序及基礎(chǔ)軟件等多個(gè)不同專業(yè)領(lǐng)域，具有非常高的行業(yè)技術(shù)壁壘。
沐曦股份還坦言，公司目前總體上仍處于發(fā)展初期，但在技術(shù)積累、產(chǎn)品性能、人員規(guī)模、產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)等各方面相比英偉達(dá)、AMD等國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)均存在較大差距。
有分析認(rèn)為，即便在高強(qiáng)度資本投入之下，現(xiàn)階段國(guó)產(chǎn)GPU在綜合性能、生態(tài)成熟度等方面仍難以與英偉達(dá)抗衡。但從中長(zhǎng)期視角看，只要持續(xù)將資金與政策資源向核心研發(fā)與重點(diǎn)項(xiàng)目集中配置，技術(shù)與產(chǎn)業(yè)差距有望被有效鎖定在可控區(qū)間，而非被進(jìn)一步拉大。
以沐曦股份、摩爾線程等為代表的國(guó)產(chǎn)GPU廠商，未來(lái)能否挑起國(guó)產(chǎn)算力大梁？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。
