文|小方
來源|財富獨角獸
在利率下探、負債成本高企的市場環境下，險企對投資端的依賴程度持續加大。特別是權益資產，逐漸成為緩解利差壓力、延長久期的重要工具。但投資擴張的背后，也考驗險企交易合規與邊界規則的底線。
2025年12月9日，河北證監局對長城人壽保險股份有限公司（以下簡稱“長城人壽”）出具警示函，源于其在增持新天綠色能源股份有限公司（簡稱“新天綠能”）時，觸及5%的持股比例紅線后未停止交易。
這紙警示函將其推至輿論前臺，映射出險資投資操作與合規邊界之間動態平衡的重要性，也揭示了一家險企作為市場上的“舉牌大戶”，在投資擴張上面臨的挑戰。
01
警示函，“舉牌大戶”的合規之考？
根據公開披露信息，2025年9月23日，長城人壽在二級市場增持新天綠能股票100萬股，增持完成后，合計持有新天綠能股份約2.104億股，占該公司總股本比例達到5.0027%。次日，即9月24日，新天綠色能源股份有限公司發布“關于股東持股比例達到5%的權益變動提示性公告”，對上述權益變動情況進行了信息披露。
圖片來源：新天綠色能源相關公告
不過，按照現行交易規則，在持股比例達到5%后，投資主體需在規定期限內暫停繼續交易，并完成相應披露流程。此次操作中，長城人壽在觸及5%持股比例后，相關暫停交易環節未被嚴格執行，最終觸發監管部門出具警示函。
圖片來源：中國證券監督管理委員會官網截圖
從細節看，此次增持行為發生于單一交易日，最終成交數量略高于觸發暫停交易規定的5%持股比例所對應的理論數量。從行業角度看，部分機構在接近持股比例臨界值時，往往會預留一定交易余量，以避免因交易未完全成交而影響既定投資目標。但在實際成交結果完全落地后，持股比例隨之跨越關鍵節點，對交易執行提出了更高的同步要求。
針對此次事件，長城人壽也公開回應稱，“公司明確知曉《證券法》《上市公司收購管理辦法》等相關規定。本次違規是實際操作中出現的動態監測與交易執行實時銜接問題。對此，公司后續將進一步完善內控管理機制和風險防控全流程，嚴格落實交易合規要求，堅決杜絕此類問題再次發生。”從回應的表述來看，其將此次問題歸因于技術性執行層面。
然而，回溯2025年，長城人壽亦在不同基礎業務環節受到監管處罰。2025年5月16日，長城人壽保險股份有限公司因“給予投保人合同外利益”，被北京金融監管局處以5萬元罰款。
圖片來源：國家金融監督管理總局官網截圖
9月12日，長城人壽保險股份有限公司江蘇分公司因“通過傭金列支相關費用、保單銷售行為可回溯管理不到位”，被江蘇金融監管局處以50萬元罰款。
圖片來源：國家金融監督管理總局官網截圖
從交易執行到公司技術性操作失誤，這在一定程度上說明，險企在高頻交易的壓力下，其操作流程要避免出現銜接斷點。同時，若將這一事件放在長城人壽合規背景下來看，其業務推進所面對的挑戰也較為明顯。
畢竟，相對于投資擴張而言，無論是銷售環節的合同外利益、費用列支問題，還是給予投保人合同外利益問題，這些關系險企最基本主業存在的挑戰，才是影響其立足之本的關鍵。
而本次的交易規則執行，則在一定程度上說明，機構在追求業績規模與投資效率的過程中，是否已經做到風險控制。畢竟，將合規管理能力切實滲透至交易、銷售等關鍵一線，已非選擇題，而是關乎其能否持續穩定運營的必修課。
02
頻繁舉牌背后，交易規則邊界的變量所在
險資加大權益配置、舉牌動作日趨活躍的行業背景下，交易頻次與標的數量的攀升，對機構內部的系統響應與流程協同提出了近乎苛刻的要求。尤其是在接近持股比例關鍵節點時，交易執行結果與監測系統之間的同步，已然成為事關交易規則邊界的重要變量之一。
值得注意的是，在當前險資普遍提高權益類資產配置比例的趨勢下，長城人壽是舉牌較為主動的一家機構。公開資料顯示，2023年6月至今，其至少對12家上市公司實施舉牌操作，頻次在壽險公司中處于較高水平。
具體來看，自2023年起，長城人壽陸續增持浙江交科、中原高速、無錫銀行、江南水務、城發環境、綠色動力環保、大唐新能源、中國水務、秦港股份、新天綠能等多家上市企業股票。
根據長城人壽披露，截至2025年6月30日，其權益類資產賬面余額為283.55億元。以2025年第一季度末總資產為基準計算，該占比達到18.84%。這一水平顯著高于行業均值，說明在行業普遍強調分散配置與控制風險的背景下，長城人壽的策略更為主動。
在投資收益層面，權益配置對公司整體投資表現形成支撐。2024年，長城人壽全年實現投資收益42.62億元，同比增長106%，創歷史新高；2025年前三季度實現投資收益35.02億元，同比提升24.65%。與此同時，2025年前三季度的投資收益率為4.65%，綜合投資收益率為6.07%。在壽險行業中，這一收益水平位于較高位置。
長城人壽的高頻舉牌行為，是近年來險資權益配置提升趨勢中的一個縮影。但與其他險企相較，其舉牌動作更集中、更密集，在短時間內覆蓋多家上市公司，對內控合規的挑戰顯然更大。尤其在接近5%持股線附近進行操作，對交易行為、系統監測、風險預警等環節的要求都明顯提高。
從數據端來看，長城人壽權益類資產配置比重已高于行業平均水平，在投資收益上也體現出一定成效。但是一旦實際執行無法完全對齊合規規則邊界，或不僅可能影響投資計劃，還會引發監管層面的關注。對于一家中型險企而言，交易合規與市場表現之間的平衡，從來都不是可以靠“經驗主義”解決的問題。
03
投資擴張提升帶來新挑戰，如何駕馭配置得失？
支撐長城人壽高頻舉牌行為的，是一條相對清晰的投資主線，重點押注具備長期穩定收費權、現金流清晰的基礎設施與公共服務類企業。例如，中原高速、無錫銀行、綠色動力環保等標的均屬此類，為其帶來了可觀的賬面浮盈。整體上，公司資產配置風格偏向高分紅、低估值的防御型路徑。
不過，長城人壽權益投資占比的提升也帶來新的挑戰。一方面，在利率下行、市場波動幅度增大的背景下，權益類資產的估值中樞不具穩定預期，投資回報與風險之間的匹配關系更需動態跟蹤；另一方面，權益資產的流動性、行業周期與財務披露透明度不一，對投資團隊的信息處理能力與風險響應機制提出更高要求。
從長城人壽當前持倉結構看，其多數權益投資標的具備長期分紅與穩定經營屬性，配置方向偏重公共事業與能源交通領域，行業波動性相對可控。但未來若繼續擴大權益類投資規模，其整體資產組合對權益市場表現的依賴程度將進一步加深。
然而，隨著長城人壽權益占比的持續拉升，其投資策略已從市場波動轉向資產負債的深層匹配。尤為關鍵的是，當前披露信息中并未充分反映權益資產可能引發的久期不匹配風險。
值得注意的是，保險資金運用的核心原則在于資產端與負債端的協同，若為追求收益而持續擴大權益倉位，但負債端缺乏足夠的中長期穩定資金作為支撐，那么這一旨在增厚利潤的資產池，反而可能潛藏擴大負債缺口的隱性風險。
因此，權益比例增長后如何實現與負債結構的穩態支撐，遠非簡單的配置比例問題，而是決定長城人壽長期投資策略能否穩健延展的關鍵變量。
長城人壽在權益投資方面的操作頻次高、配置比重大，收益表現對其整體業績貢獻較為突出。從歷史數據來看，其現有策略在當前階段已取得可量化成果。但權益市場的外部環境變化頻繁，如何在保持收益水平的同時，避免投資波動過度傳導至整體經營表現，長城人壽仍需在策略與機制等方面不斷調整。
一紙警示，折射險資舉牌背后的挑戰。長城人壽的警示函本身，所反映出的不只是一次操作瑕疵，更是險企在高頻操作下面臨的合規考驗。在權益投資與風險控制交匯的當口，執行精度、系統響應等一系列操作細節，成為影響長期表現的關鍵。
