《投資者網(wǎng)》張偉
日前，精細化工生產(chǎn)商長裕集團IPO（下稱“長裕集團”或公司）披露《招股書》上會稿，距公司到上交所主板上市（IPO）再進一步。
據(jù)悉，長裕集團將于12月19日上會。本次上會前，長裕集團接受了兩輪IPO審核問詢。監(jiān)管主要關(guān)注了公司的關(guān)聯(lián)交易、毛利率、期間費用、在建工程等問題。
本次IPO，長裕集團擬募資7億元，全部用于擴大產(chǎn)能。公司最終能否過會及上市，很快就將迎來答案。
業(yè)務(wù)靠整合而來
縱觀長裕集團歷史，公司發(fā)展并非深耕產(chǎn)業(yè)的自然成長，更像是一場以上市為目標(biāo)而展開的“資產(chǎn)打包”行動。
2019年3月，長裕集團的前身——長裕有限由劉其永、天施益投資等20位股東共同出資成立，今年5月遞交《招股書》。僅六年時間，長裕集團便完成了從組建到IPO的跨越，其核心秘訣在于對實控人劉其永旗下存量資產(chǎn)的系統(tǒng)性收購。
資料顯示，2019年及2021年，長裕集團分兩次將劉其永控制的廣垠新材料全資控股，拿下特種尼龍業(yè)務(wù)。2021年5月，長裕集團又收購了原隸屬于淄博廣通化工的廣通新材料，將鋯類產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入囊中。
正是廣垠新材料和廣通新材料構(gòu)成了長裕集團的業(yè)務(wù)核心。財報顯示，2024年，這兩家公司合計貢獻了長裕集團96%的營收和91%的凈利潤，若剔除這兩家企業(yè)，長裕集團的業(yè)務(wù)規(guī)模大幅度縮水，可能無法滿足到上交所IPO的要求。
與此同時，長裕集團的高管也從收購公司“移植”而來。資料顯示，長裕集團董事長劉其永曾長期擔(dān)任淄博廣通化工的董事長和總經(jīng)理。同時，長裕集團的多位核心高管也來自于淄博廣通化工。
而長裕集團“拼湊”發(fā)展的模式，或許導(dǎo)致公司業(yè)績不穩(wěn)。財報顯示，2022年至2024 年，長裕集團的營收分別為16.69 億元、16.08億元和16.38億元，期間略有下降；歸母凈利潤從2.63億元下滑到1.95億元后又回升至2.12億元，呈“V型”走勢。公司2024年的營收、凈利潤均未能突破2022年的峰值。
招商證券在化工行業(yè)IPO專題研報中指出，對于短期通過資產(chǎn)收購做大規(guī)模的企業(yè)，監(jiān)管可能重點關(guān)注其業(yè)務(wù)整合成效、財務(wù)數(shù)據(jù)真實性及擴產(chǎn)的商業(yè)合理性。相關(guān)問題也可能對長裕集團的IPO過會造成一些阻礙。
關(guān)聯(lián)方與應(yīng)收賬款
營收增長停滯的同時，長裕集團的應(yīng)收賬款卻持續(xù)走高，成為制約公司持續(xù)經(jīng)營的短板。
財報顯示，2022年，長裕集團的應(yīng)收賬款為1.91億元，今年上半年末飆升至3.28億元。同時，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2022年的7.84次降至今年上半年的5.69次。周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷拉長，長裕集團的資金回籠壓力陡增。
應(yīng)收賬款增長，或與長裕集團對關(guān)聯(lián)方的依賴有關(guān)。2024年，長裕集團營收同比增長2973萬元，但對關(guān)聯(lián)方第一稀元素的銷售額卻增加了3411萬元，對該公司銷售額超過了長裕集團整體營收增幅。同時長裕集團還向第一稀元素采購原材料。
對此，監(jiān)管在首輪IPO審核問詢中，要求長裕集團對“與第一稀元素合作情況”進行說明，解釋“向第一稀元素采購原材料的原因及必要性”，“量化分析雙方合作對公司經(jīng)營業(yè)績的影響程度”。
資料顯示，長裕集團的子公司廣垠新材料與第一稀元素成立合資公司，從事納米復(fù)合氧化鋯產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。長裕集團表示，通過與第一稀元素合作，公司成為國內(nèi)少數(shù)掌握凝膠水熱法生產(chǎn)納米級釔穩(wěn)定氧化鋯的鋯材料供應(yīng)商。
不過自2023年以來，全球鋯制品市場陷入價格戰(zhàn)，氧氯化鋯銷售均價從2022年的2.4萬元/噸跌至2024年的1.8萬元/噸，降幅達25%，行業(yè)趨勢向下，導(dǎo)致長裕集團核心鋯類產(chǎn)品的毛利率從31%下滑至23%，連續(xù)三年低于行業(yè)平均水平。
有分析認為，在產(chǎn)品毛利率下降導(dǎo)致盈利能力承壓的背景下，長裕集團為維持營收規(guī)模不得不放松客戶信用政策，最終讓公司應(yīng)收賬款的金額不斷增加，形成“降價促銷-應(yīng)收激增-資金占用”的不良循環(huán)。
所幸，應(yīng)收賬款的增加并未對長裕集團的現(xiàn)金流造成不良影響。財報顯示，2022年至2024年，長裕集團的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額都維持在1.6億元以上。截至今年上半年末，公司貨幣資金更是高達5.9億元，現(xiàn)金流充足。
產(chǎn)品利用率不足仍擴產(chǎn)
營收構(gòu)成顯示，長裕集團的銷售收入來自于鋯類產(chǎn)品、特種尼龍產(chǎn)品、精細化工產(chǎn)品、附產(chǎn)品及其他。2024年，鋯類產(chǎn)品的營收占比約71%、特種尼龍產(chǎn)品的營收占比約18%、精細化工產(chǎn)品的營收占比約6%，附產(chǎn)品及其他的營收占比較低。
長裕集團的募投項目建設(shè)也圍繞公司主業(yè)展開。募資用途顯示，長裕集團本次IPO擬募資7億元，其中3億元用于4.5萬噸超純氧氯化鋯及深加工項目、2.4億元用于4.5萬噸超純氧氯化鋯及深加工項目、1.6億元用于年產(chǎn)1000噸生物陶瓷及功能陶瓷制品項目。
不過，長裕集團當(dāng)前業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率不足的現(xiàn)狀，讓這場大規(guī)模擴產(chǎn)計劃的商業(yè)合理性備受質(zhì)疑，成為監(jiān)管問詢的重點關(guān)注事項。
《招股書》顯示，長裕集團鋯類產(chǎn)品2022年的產(chǎn)能利用率為81%，2024年升至88%，今年上半年為95%，整體產(chǎn)能利用率還不夠飽和。從行業(yè)趨勢看，長裕集團的核心產(chǎn)品面臨市場競爭壓力。
在鋯類產(chǎn)品領(lǐng)域，行業(yè)巨頭圣戈班、杜邦等憑借技術(shù)壟斷擠壓國內(nèi)企業(yè)生存空間，導(dǎo)致國內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能利用率長期低于60%。2023年全球鋯制品價格戰(zhàn)已導(dǎo)致長裕集團的毛利率下滑，若未來行業(yè)持續(xù)低迷，新增產(chǎn)能不僅無法貢獻收益，反而會增加折舊攤銷壓力，進一步侵蝕公司利潤。
同時，公司另一大類產(chǎn)品特種尼龍的產(chǎn)能利用率長期處于低位。其中，特種尼龍（聚合）在2025年之前的產(chǎn)能利用率均未超過50%，今年上半年提升至58%；特種尼龍（改性）只有2023年的產(chǎn)能利用率達33%，其余時間都不足30%。
在特種尼龍領(lǐng)域，金發(fā)科技（600143.SH）、會通股份（688219.SH）等國內(nèi)競爭對手已通過生物基尼龍技術(shù)進行迭代，在此背景下，公司計劃募資2.4億元押注高性能尼龍彈性體項目，宣稱將打破國外壟斷，但市場擔(dān)憂，缺乏核心技術(shù)支撐且現(xiàn)有產(chǎn)能利用率處于低位，新增產(chǎn)能未來可能面臨“建成即閑置 的風(fēng)險。
長裕集團表示，將通過拓展高端客戶、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實現(xiàn)產(chǎn)能消化。但未給出具體可行的量化目標(biāo)與實施路徑。招商證券認為，化工企業(yè)在產(chǎn)能利用率不足時盲目擴產(chǎn)，是對行業(yè)周期的誤判或為湊集募資規(guī)模的被動選擇。長裕集團若無法證明新增產(chǎn)能的消化能力，IPO募投項目的可行性或?qū)⑹艿教魬?zhàn)。（思維財經(jīng)出品）■
