12月18日，中金公司一份研報指出，今年白酒行業需求延續弱景氣，加上二季度新條例出臺，白酒供需兩端經歷很大沖擊，行業開始進入渠道庫存去化，報表出清的調整后段，我們預計2026年白酒報表有望出清改善，上行拐點逐步清晰。需求端我們認為政策影響會持續減弱，消費場景在大幅壓制的基礎上會迎來穩步修復，同時促進消費政策的深化有望驅動需求提升，收入在今年低基數下2026年上半年同比有望轉正，同時行業開始迎來梯次修復。供給端以創新拓展增量為主線，我們預計庫存隱患將基本解除，其中以用戶需求為出發點的創新預計進一步增加，更多企業會擁抱即時零售等線上渠道。
研判一：從消費場景看，政策對政商務需求造成的負向沖擊正邊際弱化，加之宴席等大眾需求偏剛性，2025年第一季度低基數背景下，2026年白酒動銷或修復至同比轉正。因外部政策沖擊，政商務場景在今年二季度受損較深，且影響延續至下半年的中秋國慶旺季，我們估算全年白酒動銷同比雙位數以上下滑，政策擾動延后了原先市場對行業基本面在2025年下半年筑底的判斷。展望看，我們認為政策對于政商務需求的影響正邊際弱化，加之宴席等大眾需求偏剛性，白酒板塊明年的動銷表現在今年低基數下同比有望轉正，上半年行業或開始迎來梯次修復。同時，我們建議關注宏觀層面促消費政策的出臺及深化對于板塊需求的潛在提振。
研判二：酒企戰略重點已從壓貨實現報表增長轉為積極試水年輕化等挖掘行業新增量，對應白酒報表從今年二季度開始調整，明年報表調整有望進入后半段。2025年酒企已放棄借助渠道韌性，我們認為主要通過加渠道庫存的方式完成增長，經銷商及終端煙酒店的庫存維持在了合理水平，并緩步開始去化，我們預計上一輪行業調整期出現的庫存崩盤情況再現的可能性有所降低。龍頭酒企轉而積極挖掘行業新增量，如五糧液等酒企推動低度新品發布搶占年輕消費群體，以及茅臺和老窖等酒企試水即時零售等新渠道迎合消費者多樣需求，著手紓解線上價盤紊亂等難題。此番戰略重點從壓庫存向謀增量的轉移，對應了酒企的報表從二季度開始出清，我們認為今年全年將延續調整的基調，且報表出清幅度有望逐季持續加大，我們預計經過三個季度基數調整，2026年白酒板塊報表調整或將進入后半程，配合需求端的邊際修復，行業基本面或在2026年上半年迎來拐點。
研判三：份額優先的背景下，經營能力優秀、市場保持良性的公司將進一步獲取份額，強者愈強。展望2026年，我們認為高端引領板塊整體復蘇的確定性較強，在經濟恢復和啟動期，高端由于品牌消費剛性+商務和禮品屬性，一般較快受益，2026年隨著經濟修復和商務活動增加，高端動銷或有所修復；雖然我們預計次高端整體較難進入渠道擴張期，仍以去化庫存和消費者培育為主，但此輪次高端的報表調整時點早于行業，且企業亦在積極進行產品和渠道多維度的創新為行業提供新思路，我們建議關注創新舉措對酒企帶來的積極變化；地產酒具備較高的產品結構升級和區域擴張空間，當前地產酒已經開始化解前期較快增長帶來的渠道庫存壓力，我們預計經過今年下半年的庫存去化，地產酒企業或將與行業同步在2026年上半年迎來修復，其中組織機制優秀、市場維持良性的地產酒龍頭有望維持相對份額優勢。
責編:史健 | 審核:李震 | 監審:古箏
