《金基研》 轍行/作者 楊起超 時風/編審
在全球生物醫藥產業蓬勃發展與生物技術不斷革新的背景下，臨床前業務與抗體藥物研發正成為推動行業發展的核心引擎。在日益嚴苛的監管環境和高昂的研發成本壓力下，新藥研發對臨床前研究的效率與成功率提出更高要求，進而催生了對專業化、平臺化服務的迫切需求。與此同時，以抗體藥為代表的生物創新藥展現出巨大的臨床價值與商業潛力，進一步提升了對高質量靶點驗證模型與源頭抗體分子的需求。
作為一家創新技術驅動新藥研發的國際性生物技術公司，百奧賽圖（北京）醫藥科技股份有限公司（以下簡稱“百奧賽圖”）憑借十余年技術深耕與前瞻性布局，構建起全球領先的“全人抗體庫×靶點人源化小鼠庫”雙引擎平臺，并通過平臺資源整合，打造國內稀缺的“四位一體”臨床前研發服務體系。百奧賽圖不僅深度契合全球藥企降本增效、加速管線推進的核心訴求，更憑借可規?；?、可復用的平臺型商業模式，在激烈競爭中脫穎而出，展現出成為全球新藥發源地的強大潛力。
一、下游生物醫藥產業蓬勃發展，臨床前業務與抗體藥物研發需求增長
在全球生物醫藥產業持續擴張與技術創新加速的背景下，臨床前業務和抗體藥物研發作為產業鏈中的關鍵環節，正迎來良好的發展機遇。百奧賽圖作為專注于全人抗體開發及靶點人源化小鼠開發的創新藥關鍵合作伙伴，充分受益于行業高景氣及結構性發展機遇。
1.1、全球及國內生物醫藥市場規模呈增長趨勢，近五年CAGR分別為6.9%、11.0%
近年來，在人口老齡化加速、慢性病負擔加重與全球健康危機頻發等多重因素共同作用下，生物醫藥行業持續升溫。
根據數據統計，2020-2024年，全球生物醫藥市場規模分別為2,979億美元、3,384億美元、3,638億美元、3,538億美元、3,892億美元，CAGR為6.9%。預計全球生物醫藥市場規模將在2031年增長至7,021億美元，2024-2031年的CAGR為8.8%
在國內，生物醫藥產業憑借在研發效率、成本控制和臨床研究等方面的顯著優勢，推動市場規模增速持續高于全球水平。
根據數據統計，2020-2024年，國內生物醫藥市場規模分別為3,457億元、4,100億元、4,210億元、4,647億元、5,242億元，CAGR為11.0%。預計國內生物醫藥市場規模將在2031年增長至11,209億元，2024-2031年的CAGR為11.5%。
1.2、研發難度增加推動臨床前CRO市場發展，抗體藥物市場規模快速增長
一般來說，在臨床前階段，一種最終成功上市的藥物要從數千種化合物中進行篩選，隨后候選藥物需要在實驗動物上進行數百次測試。隨著藥品審批標準的不斷提高，國內藥企在醫藥研發的過程中需要投入更多的時間和資源，顯著增加了藥企研發的難度。
臨床前CRO能夠有效提高藥物研發和臨床試驗的效率，并顯著降低研發風險。因此，藥企對研發外包的接受度將顯著提高，從而推動臨床前CRO市場快速發展。
根據數據統計，2019-2023年，全球臨床前CRO市場規模從175.5億美元增長至243.6億美元，預計到2026年和2030年將分別達到332.5億美元和487.5億美元；國內臨床前CRO市場規模從221.7億元增長至405.8億元，預計于2026年及2030年將分別達到528.6億元以及899.3億元。
在抗體藥物行業，憑借靶向精準、療效顯著、副作用可控等特性，抗體藥物已成為腫瘤、自身免疫性疾病、感染性疾病等治療領域的核心手段之一。現階段，抗體藥物行業正處于技術突破與市場擴張的關鍵階段。
根據數據統計，2020-2024年，全球抗體藥物市場規模分別為1,771億美元、2,054億美元、2,302億美元、2,579億美元、2,704億美元，CAGR為11.2%。預計全球抗體藥物市場規模將在2031年增長至4,634億美元，2024-2031年的CAGR為8.0%。
同期，國內抗體藥物市場規模分別為411億元、585億元、759億元、1,033億元、1,312億元，CAGR達33.7%，增速顯著高于全球水平。隨著更多的抗體藥物被納入醫保，生物類似藥的供應增加以及創新抗體的推出，國內抗體市場規模預計將在2031年增長至4,485億元，2024-2031年的CAGR為19.2%。
綜上，全球及國內生物醫藥市場呈穩健增長態勢，市場前景廣闊。在此背景下，藥物研發難度的提升正驅動臨床前CRO服務需求擴張。同時，以抗體藥物為代表的生物創新藥賽道展現出巨大的市場潛力與發展動能。這為百奧賽圖在臨床前業務及抗體藥物研發領域的深耕提供了廣闊的市場空間。
二、加碼研發打造技術護城河，構建全球領先“雙引擎平臺”體系
面對臨床前CRO與抗體藥物研發需求的快速釋放，具備核心競爭力的企業將率先受益。百奧賽圖憑借其前瞻性的技術布局和獨特的“雙引擎”平臺體系，精準卡位這一高增長賽道。
作為一家以創新為本的高新技術企業，百奧賽圖始終堅持較高強度研發投入。2025年1-9月，百奧賽圖的研發投入達3.13億元，同比增長30.58%。
研發團隊建設方面，百奧賽圖擁有一支具有深厚行業經驗的技術團隊。截至2025年6月30日，百奧賽圖研發人員數量為403人，研發人員占比約31.56%。其中，擁有博士學歷者55人，占比13.65%；擁有碩士學歷者143人，占比35.48%。
經過十余年的潛心研究和技術積淀，百奧賽圖掌握了ESC/HR技術、CRISPR/EGE技術、SUPCE技術以及RenMice小鼠平臺等核心技術，構筑了靶點人源化小鼠、抗體分子等業務的技術壁壘。
其中，CRISPR/EGE技術將目前主流技術CRISPR/Cas9基因敲進的效率提高了近20倍；RenMice包括RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR以及RenTCR mimic，分別用于單抗、雙抗/雙抗ADC、納米抗體、TCR以及類TCR抗體的研發。RenMab是目前全球抗體基因人源化程度最高的小鼠平臺之一。
截至2025年12月4日，百奧賽圖及其子公司共擁有200項對主營業務有重大影響的發明專利，包括境內專利100項，境外專利100項。
2.2、實驗級全人抗體序列超過百萬條，靶點人源化小鼠模型庫規模全球領先
抗體新藥的研發過程漫長而復雜，其成功與否取決于兩個關鍵環節：一是能否找到成藥性好、高質量的抗體分子；二是能否找到精準的模擬疾病發生并進行藥效評價的靶點人源化小鼠模型。
十余年來，百奧賽圖圍繞上述兩大關鍵難題持續攻關，構建了全球領先的“全人抗體庫×靶點人源化小鼠庫”雙引擎平臺體系。
依托自主研發的基因編輯技術，百奧賽圖打造了基于全人抗體小鼠RenMice?的“千鼠萬抗”真實全人抗體序列庫，支持單抗、雙抗、ADC等多類型抗體藥物構型，覆蓋新興療法的全鏈路抗體模塊需求。
目前，百奧賽圖已針對1,000余個潛在可成藥靶點構建超過百萬條實驗級全人抗體序列，為創新藥研發提供豐富且“立等可取”的源頭分子。需要說明的是，該抗體庫中的全人抗體序列均為“實驗驗證”而非“算法預測”，因而具備成藥級確定性。
通過大規模、高通量的業務模式，百奧賽圖能夠率先發現針對不同靶點的海量潛在成藥抗體分子，并借助動物體內藥效篩選，將最具潛力的候選分子開放全球合作，共同推進至臨床。
在評價體系方面，自2014年起，百奧賽圖便開始構建全球規模領先的靶點人源化小鼠模型庫，突破物種差異帶來的研發瓶頸，為雙抗、ADC、核酸藥物及細胞療法等多種類型藥物提供精準的體內驗證工具。
目前，百奧賽圖已構建超過4,390種基因編輯模型（其中1,700余種為靶點人源化模型），覆蓋腫瘤、自身免疫、代謝、神經等核心疾病領域，為全球藥企提供持續、標準化、規?；呐R床前評價支撐。
依托“源頭抗體分子庫+靶點人源化小鼠庫”雙核心平臺，百奧賽圖助力全球合作伙伴加速新靶點、新機制與新療法的研發進程，將其新藥開發周期從數年縮短至數月，推動行業從探索式研發邁向更高確定性的成藥時代。
簡言之，依托“全人抗體庫×靶點人源化小鼠庫”雙引擎平臺體系，百奧賽圖已實現從抗體分子源頭供給到精準新藥驗證模型的閉環加速。這一體系不僅顯著提升了新藥發現的效率與確定性，更以其全球領先的規模與覆蓋度，奠定了百奧賽圖在臨床前研發服務領域的核心優勢。
三、“四位一體”平臺資源整合優勢凸顯，近三年核心業務CAGR超50%
在堅實的技術“護城河”與高效的“雙引擎”平臺基礎上，百奧賽圖將技術優勢高效轉化為市場化、規模化的產品與服務。通過將基因編輯、動物模型、藥效評價與抗體發現四大平臺系統性整合，百奧賽圖不僅實現了四個平臺的高效協同，更驅動了三大業務板塊的持續快速增長。
3.1、國內稀缺“四位一體”生物醫藥企業，平臺資源整合效應突出
在十余年的發展歷程中，百奧賽圖逐漸發展為匯集了基因編輯模式動物制備、模式動物繁殖和供應、臨床前藥理藥效評價以及抗體藥物發現四個平臺為一體的臨床前CRO及生物技術企業，業務領域涵蓋了抗體藥物研發從藥物發現到臨床前體內及體外藥理藥效驗證，再到IND申報的主要環節。
目前，生物醫藥研發企業多采用CRO的模式，將藥物開發的某一個或多個環節外包。而百奧賽圖各平臺相輔相成、高效運行，是目前國內極少數將四個平臺融為一體的生物醫藥研發及服務企業。相較于其他生物技術企業，百奧賽圖的平臺資源整合優勢明顯。
其中，百奧賽圖的優勢資源為豐富的靶點人源化小鼠模型。百奧賽圖擁有總使用面積約55,000平方米的動物中心，可大規模繁育和對外供應各類動物模型，具備國際實驗動物管理評估和認證協會（AAALAC）完全認證資質，每年新增200–300款模型，年產能可達約80萬只。
3.2、近三年模式動物與抗體開發業務CAGR超50%，靶點人源化鼠銷售收入攀升
按業務類型劃分，百奧賽圖的主營業務具體包括創新模式動物銷售、臨床前藥理藥效評價服務及抗體授權合作等，基本覆蓋了從抗體發現到臨床前開發的全產業鏈。
模式動物銷售是指百奧賽圖面向創新藥企、CRO企業及科研機構提供符合客戶實驗需求的各類小鼠模型。
根據招股書數據，2022-2024年及2025年1-6月，百奧賽圖的模式動物銷售收入分別為1.69億元、2.73億元、3.89億元、2.74億元，占主營業務收入比例分別為31.75%、38.08%、39.71%、44.20%。2022-2024年，百奧賽圖的模式動物銷售收入CAGR達51.61%，保持快速增長趨勢。
按模型類別劃分可分為靶點人源化鼠、重度免疫缺陷鼠、疾病模型鼠、常規品系鼠以及其他。其中，靶點人源化小鼠為核心的創新動物模型。
2022-2024年及2025年1-6月，百奧賽圖的靶點人源化鼠模型及授權銷售收入合計分別為1.46億元、2.43億元、3.54億元、2.57億元，2022年度至2024年度CAGR達55.62%。
臨床前藥理藥效評價業務是模式動物銷售業務的自然延伸。憑借這一協同優勢，百奧賽圖已累計為全球約950名合作伙伴完成了超過6,350個藥物評估項目，并協助部分合作伙伴成功完成了IND申報工作。
2022-2024年及2025年1-6月，百奧賽圖的臨床前藥理藥效評價業務收入分別為1.76億元、1.93億元、2.01億元、1.55億元。值得注意的是，2025年1-6月，百奧賽圖該項業務收入同比增長90.10%。
抗體開發方面，百奧賽圖依托RenMice小鼠，大力開展“千鼠萬抗”計劃，加速藥物開發進程，已完成了近700個靶點的單抗以及200余個TAA靶點的雙抗制備與篩選。同時，百奧賽圖已與包括多家MNC在內的藥企達成了280多項藥物合作，并已有多個合作項目穩步推進至臨床階段。
2022-2024年及2025年1-6月，百奧賽圖的抗體開發業務收入分別為1.27億元、1.76億元、3.18億元、1.63億元，2022年度至2024年度CAGR達58.26%，成為新的增長極。
總的來說，百奧賽圖憑借其國內稀缺的“四位一體”整合式平臺，構建了從抗體藥物研發到IND申報的完整臨床前研發鏈條，形成了顯著的協同效應與競爭優勢。近年來，百奧賽圖的模式動物銷售與抗體開發業務收入規模快速增長，展現了強大的技術創新驅動能力和市場拓展潛力。
四、“規?；贵w貨架”+“強復用小鼠模式”，打造平臺型Biotech
從更深層次來看，各業務板塊的增長源于百奧賽圖構建了一種可復制、可規?；钠脚_型商業模式。百奧賽圖將自身定位為?創新藥研發的平臺型賦能者?，而非傳統意義上的單管線藥物開發者?；诩夹g平臺，百奧賽圖持續輸出高確定性的源頭抗體分子和精準的靶點人源化小鼠模型。?這種商業模式，使百奧賽圖具備了獨特的抗周期屬性和良好的長期增長潛力。
4.1、“抗體貨架”奠定規模化業務基礎，靶點人源化小鼠具備復購屬性
目前，百奧賽圖針對1,000余個潛在抗體藥物靶點分別進行抗體發現，形成了近百萬個抗體分子序列“貨架”。該“抗體貨架”，為創新藥企的早期研發提供了更多選擇與可能性。
根據數據統計，藥物早期發現過程通常耗時3-5年甚至更久，而獲得的藥物分子仍存在無法推進后續研發的風險，這對于追求研發效率和經濟效益的創新藥企來說，意味著高昂的時間與資金成本。
而百奧賽圖的“千鼠萬抗”計劃可針對藥企感興趣的靶點，直接從其海量的結合表位豐富的抗體貨架中挑選高質量的、可滿足其若干評價指標的抗體分子，顯著節省了研發時間并降低了早期研發的不確定性。
同時，“抗體貨架”也使藥企可以同步比較多個靶點的優劣，通過將實驗數據和MOA（藥物作用機制）相結合，更高效地篩選出最有潛力的靶點。
由此，百奧賽圖不僅致力于成為真正意義上的全球新藥發源地，更將是全球藥企迫切需要的合作伙伴。
此外，百奧賽圖的靶點人源化小鼠能夠提高臨床前驗證的準確性；能有效解決因傳統小鼠與人類物種差異導致的轉化難題；可作為藥效、安全性及作用機制研究的關鍵模型；并能加速雙抗、ADC、核酸藥物等復雜療法的體內評價。
市場對百奧賽圖動物模型質量及創新性的認可，直接轉化為復購率的持續提升。
4.2、達成近300項項抗體分子授權與合作，可伴隨藥企研發進程持續獲取收益
對于“千鼠萬抗”計劃篩選出的候選抗體分子，百奧賽圖采用合作開發或分子序列授權/轉讓等方式，尋求合作方共同推進其臨床開發及后續商業化進程，并從中獲取首付款、里程碑付款以及藥物上市后銷售分成等。目前，百奧賽圖合計簽署轉讓/授權/合作開發項目近300個。其中，已有多個抗體合作項目穩步推進至臨床I期試驗。
針對“千鼠萬抗”計劃以及各抗體發現平臺產生的有潛力的抗體分子，百奧賽圖在早期與眾多藥企達成轉讓/合作開發的同時，亦會將部分抗體分子自主推進至PCC階段。百奧賽圖可在臨床前各個階段，尋求與合作伙伴達成合作，由后者主導后續的臨床開發以及商業化進程。
概而言之，百奧賽圖以“抗體貨架”和靶點人源化小鼠模型為核心，構建了一個可規模化、可復制的平臺型商業模式。這不僅為百奧賽圖帶來了穩定的抗體分子授權與模型銷售收益，更通過伴隨藥物研發進程的多樣化合作，實現了風險共擔與收益共享，從而獲取長期價值。百奧賽圖已成功轉型為創新藥研發的關鍵賦能者，其平臺效應與抗周期屬性為可持續發展奠定了堅實基礎。
五、營收攀升且具備增長確定性，境外收入占比逐年上升已超68%
這種以平臺賦能為核心，并具備風險共擔、收益多樣特點的商業模式，其成效在百奧賽圖的財務業績上得到了清晰的體現。業績高速增長、毛利率超過行業均值、全球化布局持續深化，共同構筑了百奧賽圖強勁的發展動能與獨特的投資價值。
近年來，百奧賽圖的業績持續向好，發展勢頭迅猛。
根據招股書數據，2022-2024年，百奧賽圖的營業收入分別為5.34億元、7.17億元、9.80億元，近三年的營業收入CAGR達35.52%；歸母凈利潤分別為-6.02億元、-3.83億元、0.34億元，已于2024年實現扭虧為盈。
2025年1-9月，百奧賽圖實現營業收入9.41億元，較去年同期增長59.50%；實現歸母凈利潤1.14億元，較去年同期的-1.02億元大幅改善，增加2.16億元。
需要說明的是，百奧賽圖2025年1-9月財務數據經畢馬威華振審閱但未經審計，下同。
隨著經營業績的提升，百奧賽圖的經營現金流持續改善，展現出強勁的自我造血能力。
2022-2024年及2025年1-9月，百奧賽圖經營活動產生的現金流量凈額分別為-3.03億元、-0.77億元、2.11億元、2.63億元。其中，2025年1-9月，百奧賽圖經營活動產生的現金流量凈額同比上升162.24%。
根據招股書數據，百奧賽圖預計2025全年營業收入達13.51億元，同比增長37.75%，歸母凈利潤為1.35億元，同比增長303.57%，進一步彰顯其業績增長的確定性與可持續性。
此外，百奧賽圖的毛利率維持在70%以上，且高于行業平均水平，盈利能力突出。
2022-2024年及2025年1-6月，百奧賽圖的毛利率分別為73.38%、70.59%、77.67%、74.39%。同期，百奧賽圖招股書中選取的五家同行業可比公司，其毛利率均值分別為58.22%、58.81%、59.07%、60.91%。
全球化布局是百奧賽圖發展的重要戰略，也是其未來業績增長的主要來源之一。目前，百奧賽圖業務已覆蓋中國、歐美、亞太等多個國家和地區，國際知名度日益提升，海外客戶數量逐年增長，展現出強勁的全球化擴張能力。
近年來，百奧賽圖與全球前十大制藥企業（以2024年度銷售收入計算）均建立了合作關系，所提供的產品及服務受到了醫藥領域客戶及合作伙伴廣泛的認可。
截至2025年12月4日，百奧賽圖已與Merck KGaA（德國默克）、Gilead Sciences（吉利德科學）、Johnson & Johnson（強生公司）、IDEAYA Biosciences、Neurocrine Biosciences、百濟神州、Xencor、ADC Therapeutics、ABL Bio、翰森制藥、南京正大天晴、華潤生物、信達生物、榮昌生物、上海生物制品研究所等數十家海內外知名生物科技或醫藥研發企業達成合作。
根據招股書數據，2022-2024年及2025年1-6月，百奧賽圖的境外主營業務收入分別為2.47億元、4.12億元、6.66億元、4.24億元，占主營業務收入的比例分別為46.31%、57.54%、67.97%、68.27%。海外收入占比近70%，顯著降低了對單一市場的依賴，增強了估值的穩定性與抗風險能力。
總的來說，百奧賽圖展現出優異的成長性與盈利質量。一方面，百奧賽圖營收與歸母凈利潤高速增長，成功實現扭虧為盈，經營現金流持續改善，且毛利率顯著高于行業平均水平，顯示出顯著的增長確定性和突出的盈利能力。另一方面，百奧賽圖全球化布局成效顯著，境外收入占比逼近七成，客戶覆蓋全球頭部藥企，
為其提供了長期的增長邏輯和抗單一市場風險的韌性。
六、結語
綜上所述，百奧賽圖精準卡位于臨床前業務與抗體藥物研發這一高景氣賽道，并成功構建了以“全人抗體庫”與“靶點人源化小鼠庫”為核心的雙引擎技術平臺，使得合作伙伴新藥開發周期從數年加速至數月。同時，百奧賽圖通過“四位一體”的業務資源整合，形成了強大的協同效應，從而構筑了競爭壁壘，其核心業務近三年收入CAGR超過50%。
更為關鍵的是，百奧賽圖構建了可復制、可規?；钠脚_型商業模式，成長為平臺型Biotech。百奧賽圖基于技術平臺持續輸出產品化“源頭抗體分子”與“靶點人源化小鼠”，不僅帶來了技術授權費與銷售收入，更通過伴隨藥物研發全周期的多樣化合作，實現了長期價值共享。
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