上交所官網(wǎng)顯示，11月18日，浙江振石新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：振石股份）主板IPO迎來(lái)上會(huì)審核。
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振石股份2024年?duì)I收凈利雙降，資產(chǎn)負(fù)債率高，應(yīng)收賬款規(guī)模較大，近六成營(yíng)收來(lái)自關(guān)聯(lián)方中國(guó)巨石。
業(yè)績(jī)波動(dòng) 營(yíng)運(yùn)資金壓力大
振石股份成立于2000年9月，是一家主要從事清潔能源領(lǐng)域纖維增強(qiáng)材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。
早在2015年，振石股份前身恒石有限就曾登陸香港聯(lián)交所主板上市，2019年私有化退市。今年6月，振石股份主板IPO申請(qǐng)獲上交所受理，次月被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查，11月8日迎來(lái)上會(huì)大考。
2022年-2025年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為52.67億元、51.24億元、44.39億元和32.75億元，其中2023年和2024年分別下降了2.72%和13.37%；同期扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為5.79億元、7.04億元、5.97億元和3.95億元，其中2024年下降了15.16%。
振石股份解釋稱，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入有所下滑，主要系來(lái)自清潔能源功能材料的收入下降，在清潔能源功能材料產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)的背景下，銷售價(jià)格的下降主要系在上游原材料價(jià)格下行的背景下有所下調(diào)，加之產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化所致。
隨著風(fēng)電行業(yè)景氣度明顯回暖，下游需求顯著提振，振石股份主要產(chǎn)品風(fēng)電葉片材料的銷量和單價(jià)上漲共同推動(dòng)收入增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)規(guī)模提升。2025年前三季度，振石股份營(yíng)業(yè)收入53.97億元，同比增長(zhǎng)77.06%，扣非后歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比增長(zhǎng)38.19%。
報(bào)告期內(nèi)，振石股份向歐洲地區(qū)銷售的收入分別為3.88億元、2.51億元、2.79億元和1.24億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為7.46%、4.95%、6.37%和3.82%；向美國(guó)銷售的收入分別為6.15億元、4.77億元、4.59億元和2.52億元，其中由中國(guó)直接向美國(guó)銷售的收入分別為2.06億元、1.76億元、1.36億元和1.14億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為3.96%、3.46%、3.11%和3.53%。
2020年-2022年，歐盟委員會(huì)對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)、埃及和土耳其等國(guó)的特定玻纖織物征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅。此外，受制于復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及地緣政治環(huán)境，全球貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，美國(guó)對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)商品加征關(guān)稅比例反復(fù)，未來(lái)不排除加征關(guān)稅比例進(jìn)一步上升的可能性。若未來(lái)境外國(guó)家或地區(qū)實(shí)施額外貿(mào)易保護(hù)措施，將會(huì)削弱振石股份產(chǎn)品在境外的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。
2022年-2025年上半年，振石股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.08億元、-4.09億元、1.03億元和1.06億元，部分年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)且各年度間存在一定波動(dòng)，主要系受公司業(yè)務(wù)結(jié)算方式和票據(jù)處置方式等的影響所致。
據(jù)了解，報(bào)告期內(nèi)振石股份以票據(jù)結(jié)算的銷售回款金額較大。綜合考慮資金需求及資金使用計(jì)劃等因素，公司在上述票據(jù)到期承兌前，將部分票據(jù)貼現(xiàn)融資或背書轉(zhuǎn)讓，該部分票據(jù)回款未體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入中。
報(bào)告期各期末，振石股份應(yīng)收賬款的賬面余額分別為22.48億元、19.20億元、21.08億元和26.53億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為42.67%、37.47%、47.48%和40.51%。公司下半年收入占比通常高于上半年，且主要客戶均為國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先風(fēng)電葉片制造商，客戶信用期限相對(duì)較長(zhǎng)，導(dǎo)致報(bào)告期各期末公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例相對(duì)較高，給營(yíng)運(yùn)資金帶來(lái)壓力。
依賴中國(guó)巨石 募資擴(kuò)產(chǎn)必要性被質(zhì)疑
招股書顯示，振石股份采購(gòu)的主要原材料包括纖維材料、樹脂、固化劑、脫模布、滌綸絲等。2022年-2025年上半年，公司前五名供應(yīng)商采購(gòu)占比分別為83.00%、84.06%、83.57%和82.18%，供應(yīng)商集中度相對(duì)較高。
其中，中國(guó)巨石系振石股份第一大供應(yīng)商。報(bào)告期內(nèi)，公司向中國(guó)巨石采購(gòu)玻璃纖維等的金額分別為21.12億元、18.95億元、20.35億元和15.18億元，占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為52.98%、50.24%、62.43%和62.64%。
據(jù)了解，中國(guó)巨石系振石股份的主要供應(yīng)商之一，也是公司關(guān)聯(lián)方之一，控股股東為中國(guó)建材股份有限公司，實(shí)際控制人為中國(guó)建材集團(tuán)有限公司。公司實(shí)際控制人張毓強(qiáng)、張健侃曾于中國(guó)巨石全資子公司巨石集團(tuán)分別任職董事長(zhǎng)、董事，已于2025年1月卸任。
報(bào)告期內(nèi)，振石股份向關(guān)聯(lián)方購(gòu)買商品、接受勞務(wù)發(fā)生的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額分別為28.11億元、22.79億元、22.56億元和16.79億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為70.49%、60.42%、69.22%和69.31%，占比相對(duì)較高。
除了前述直接向中國(guó)巨石采購(gòu)玻璃纖維，2022年和2023年，為提高采購(gòu)效率、發(fā)揮集采優(yōu)勢(shì)，振石股份部分原材料等物資的采購(gòu)由振石集團(tuán)統(tǒng)一對(duì)外進(jìn)行交易。此外，振石股份與中國(guó)巨石還存在采購(gòu)電力、關(guān)聯(lián)銷售、關(guān)聯(lián)租賃等一般關(guān)聯(lián)交易。公司坦言，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，仍將持續(xù)存在較高比例的關(guān)聯(lián)采購(gòu)。
本次發(fā)行前，張毓強(qiáng)、張健侃通過(guò)桐鄉(xiāng)華嘉、振石集團(tuán)以及桐鄉(xiāng)澤石合計(jì)控制振石股份96.51%的股權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。本次發(fā)行完成后，張毓強(qiáng)、張健侃合計(jì)控制公司股權(quán)占比為72.39%-86.86%（不含采用超額配售選擇權(quán)）仍處于絕對(duì)控股地位。
需要注意的是，振石股份曾分別于2022年和2023年現(xiàn)金分紅5.40億元和6億元，按持股比來(lái)說(shuō)，近11億元分紅都進(jìn)入了張家父子口袋。
本次IPO，振石股份擬募資39.81億元，其中17億元用于玻璃纖維制品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、16.48億元用于復(fù)合材料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、3.59億元用于西班牙生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、2.75億元用于研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目。
報(bào)告期內(nèi)，振石股份清潔能源功能材料的產(chǎn)能利用率分別為91.52%、75.84%、81.72%和98.38%，未趨飽和且存在較大波動(dòng)。因此，投資者和監(jiān)管層對(duì)振石股份增資擴(kuò)產(chǎn)的必要性都難免有所質(zhì)疑。
圖片來(lái)源：招股書
另一方面，振石股份主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于資金密集型的重資產(chǎn)行業(yè)，固定資產(chǎn)投資的需求較高。報(bào)告期內(nèi)，公司為完善產(chǎn)能布局購(gòu)置新生產(chǎn)設(shè)備及進(jìn)行廠房建設(shè)，導(dǎo)致公司的固定資產(chǎn)規(guī)模快速增加。報(bào)告期各期末，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為16.26億元、17.80億元、25.98億元和34.97億元，固定資產(chǎn)累計(jì)折舊金額分別為9.53億元、10.97億元、12.70億元和14.17億元。
如此大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，振石股份面臨著較大的資金需求，其中債務(wù)資金主要來(lái)自于銀行貸款等。截至2025年6月，公司短期借款余額為18.88億元，占流動(dòng)負(fù)債總額的比例為40.30%，長(zhǎng)期借款余額27.88億元，1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款6.05億元，金融機(jī)構(gòu)借款占負(fù)債總額的比例為69.68%。
報(bào)告期各期末，振石股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.53%、71.30%、67.77%和69.27%，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)處于較高水平，主要系報(bào)告期內(nèi)公司融資渠道較為單一，主要通過(guò)銀行借款滿足因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大而產(chǎn)生的營(yíng)運(yùn)資金需求。
隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，振石股份負(fù)債總額可能增加，面臨著短期償債能力下降、資產(chǎn)負(fù)債率上升的可能。此外，隨著振石股份募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施以及在建工程的陸續(xù)轉(zhuǎn)固，公司固定資產(chǎn)規(guī)模及折舊金額可能進(jìn)一步增加。
全文參考資料：新浪財(cái)經(jīng)、公司招股書及回復(fù)函公開(kāi)數(shù)據(jù)等
