美股AI圈最近又上演“魔幻劇情”。
甲骨文手握5233億美金RPO（在手訂單），同比暴漲438%，云業務增速飆到34%，結果FY26Q2盤后股價狂跌11%！
一邊是訂單拿到手軟、AI布局火力全開，一邊是現金流虧出天際、利潤率沒達標，這波操作讓投資者直接看懵：是市場反應過度，還是甲骨文的AI豪賭藏著隱憂？
今天就來扒一扒這只“數據庫老大哥”的Q2成績單，聊聊它的甜蜜與煩惱。
先說說最刺激的“大跌名場面”——為啥手握5k億訂單還能跌這么狠？
答案藏在兩個核心痛點里：一是現金流“亮紅燈”，二是利潤率“沒達標”。
先看現金流，這簡直是“暴擊現場”：本季自由現金流直接干到-100億美元，比市場預期的-52億多虧了近一倍；經營現金流也從上個季度的81億驟降到21億，相當于“賺錢能力”短期腰斬。
要知道投資者最看重“真金白銀”，你說未來訂單多，但現在不僅不賺錢還倒貼錢，市場自然會慌。二是AI利潤率沒達到預期，OCI數據中心的AI利潤率目前才14%，離管理層承諾的30%-40%還差一大截，大家擔心“砸錢擴產卻賺不到錢”，這才用腳投票。
不過先別急著慌，這季財報藏著不少“反轉亮點”，細扒下來全是干貨。
先看核心數據：總營收160.6億美元，同比增長13%，雖然比預期的162.1億差了1.5億，但增速比去年同期的9%快了不少；Non-GAAPEPS2.26美元，直接甩預期的1.64美元一條街，同比暴漲51%（不過這里要說明下，有27億美元是出售股權的收益，剔除后凈利率21.4%，也不算差）。
真正的“壓艙石”還是RPO，從上個季度的4550億漲到5233億，環比多了680億，相當于FY26全年670億營收目標的近8倍！
更關鍵的是，新增訂單不再只靠OpenAI，Meta、英偉達這些巨頭都來簽單，客戶結構越來越多元，這意味著未來營收不是“單點依賴”，而是“多點開花”，這訂單儲備簡直是“富得流油”。
再看業務板塊，云業務已經成了“頂梁柱”。
云收入（IaaS+SaaS）80億美元，占總營收的50%，同比增長34%，比去年24%的增速快了一大截。
其中云基礎設施（IaaS）更是“增速王者”，41億美元的收入同比暴漲68%，GPU相關收入直接翻倍還多（增長177%），甩行業競爭對手幾條街。
云數據庫業務也不含糊，同比增長30%，自治數據庫漲43%，最絕的是多云業務，同比暴漲817%，相當于“在對手的地盤上搶生意”還搶得風生水起。
云應用（SaaS）雖然增速11%看似平淡，但藏著“未來大招”：經過銷售團隊重組，“行業應用+Fusion應用”的交叉銷售開始發力，很多客戶都是“打包下單”，訂單規模越來越大。而且云應用遞延收入增長14%，比當季收入增速還快，這意味著未來幾個季度的應用收入大概率會加速上漲。另外，Fusion云ERP增長18%，NetSuite云ERP增長13%，傳統強項依然能打。
除了云業務，甲骨文的“AI+數據庫”戰略簡直是“王炸級布局”。
現在五大AI模型都跑在甲骨文云上，它還把數據庫升級成“AI向量數據庫”，能把企業私有數據（比如營收、客戶信息）和公開數據（比如關稅、行業政策）都“向量化”，讓AI模型既能讀懂這些數據，又不用擔心泄露，企業問“鋼材漲價對利潤的影響”，AI直接就能算出來，這對企業來說簡直是“效率神器”。
再來看看多云布局，現在甲骨文在AWS、Azure、GCP三大云平臺上已經有45個多云區域，未來還要再新增27個，還推出了“多云通用額度”——客戶買一次服務，在任意云上都能用，價格還一樣，這波操作直接解決了企業“跨云使用麻煩”的痛點，難怪多云業務增速能飆到817%。
產能擴張也沒閑著，目前運營著147個數據中心區域，還有64個在規劃中，數量比所有云競爭對手都多。上季度交付的GPU容量比上一季度多50%，德克薩斯州的SuperCluster已經交付了9.6萬個NVIDIA Grace Blackwell GB200GPU，這產能儲備，就是為了接住AI巨頭的算力訂單。而且甲骨文的數據中心硬件能“小時級重新配置”，客戶需求變了能快速調整，700多家AI客戶（包括大模型提供商）能快速消化空閑產能，比如優步在OCI上用了300多萬個內核，Temu黑五期間接近100萬個內核，都穩穩頂住了高峰流量。
說完亮點，再聊聊大家最關心的“風險點”——債務和現金流。
截至25年8月，甲骨文短期+長期債務1116億美元，現金及等價物才104.5億美元，看起來“手頭有點緊”，但管理層藏著“融資三板斧”，根本不用慌：第一招是客戶自帶芯片，甲骨文不用花錢買GPU，只出租賃和人力成本；第二招是向供應商租賃芯片，不是直接購買，支出和收入能同步；第三招才是傳統債務融資。管理層說了，實際要籌集的錢遠低于市場預測的1000億美元，還承諾維持投資級債務評級，這波“資金操作”相當靈活。
至于大家擔心的AI利潤率，管理層也給了說法：現在14%的利潤率低，是因為處于快速擴建階段，多數產能還沒投運，等加速交付、大部分產能跑起來，很快就能達到30%-40%的目標區間。而且資本開支雖然漲到120億美元（高于預期的82.5億），但花的錢都在“創收設備”上，土地、建筑靠租賃，交付前不用付費，設備采購集中在建設后期，現金支出能快速轉化為收入，不是“亂砸錢”。
展望未來，甲骨文的野心可不?。篎Y26財年銷售目標維持670億美元不變，資本開支上調到500億美元，就是要趁AI基建風口“加碼擴產”。
FY26Q3的業績指引更是亮眼：云總收入增速預計37%-41%（美元計價40%-44%），總營收增速16%-18%（美元計價19%-21%），Non-GAAPEPS也會增長12%-14%。管理層信心滿滿，說靠著強勁的RPO、加速交付的產能、AI與產品的深度融合，未來幾個季度收入和收益會加速增長。
現在問題來了：甲骨文現在值得抄底嗎？
其實關鍵要看三個信號：第一，RPO能不能繼續保持高增長，后續有沒有更多大額訂單；第二，OCI的AI利潤率能不能如期提升，產能投運后能不能快速賺錢；第三，自由現金流能不能轉正。
如果這三個信號都達標，那現在的大跌可能就是“黃金坑”。
但如果現金流和利潤率遲遲沒改善，空頭可能還會繼續發力，想抄底的話不妨再等等。
注：本文版權屬北京格隆匯投資顧問有限公司及投研團隊（曾潤：A0160623020001）整理，文中所涉公司僅為案例分析，不構成任何投資推薦。市場有風險，投資需謹慎。
